\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 586 Hefei Jianghang Aircraft Equipment Co.Ltd(688586) )
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2022年3月14日夜、会社は2021年の年報を発表し、年間売上高は9.53億元(+14.72%)を実現し、帰母純利益は2.31億元(+19.23%)で、非帰母純利益は2.01億元(+27.70%)を差し引いた。そのうちQ 4は売上高2.29億元(-12.73%)を実現し、帰母純利益は0.33億元(-7.49%)であった。契約負債は3億7900万ドルに達し、前四半期末より66.23%増加した。
コメント:
1)通年の売上高は比較的に良い成長を実現し、持続的に高い研究開発投入は利益能力の持続的な向上を保証する。収入端:2021年の年間会社の売上高は9.53億元を実現し、前年同期比14.72%増加し、グループの成長率を上回った。主な会社は市場開発の開拓を強化し、潜在的な顧客を掘り起こし、収入規模が拡大し、各業務プレートの収入はいずれも増加した。そのうち、航空業務の収入は5億9900万元で、前年同期比18.92%増加し、営業収入の62.85%を占め、売上高は2020年よりさらに上昇し、会社の航空製品はすべての研究、在役軍機および一部の民間機を組み合わせており、現在、航空装備の交換が加速し、会社の享受量とセット価値量の二重向上があり、未来の成長の確定性が高い。年間の特殊冷凍業務の収入は2億3200万元で、前年同期比11.37%増加し、営業収入の24.30%を占めている。より高い業績弾力性を備える見通しだ。また、同社は航空装備の全寿命周期サービス保障を積極的に推進し、掘削・修理業務市場を拡大し、エンジン分野の高付加価値製品市場を拡大し、軌道交通酸素製造機プロジェクトを開拓し、新型酸素設備試験器を自主的に開発し、修理及びその他の業務は営業収入1億2200万元を実現し、前年同期比2.81%増加し、営業収入の12.85%を占めた。
利益端:2021年の年間純利益の伸び率は19.23%で、非純利益の伸び率は27.70%で、いずれも売上高の伸び率を上回っている。このうち報告期間の粗利率は43.61%で、前年同期比2.10 pct増加し、会社設立以来の年報粗利率のピークに達し、ここ4年間年々上昇傾向にあるか、主要系会社のこれまでの難関攻略改革と高研究開発の投入が効果的で、全体の規模の向上に伴い、規模効果は会社の粗利率の持続的な向上を牽引する見通しだ。このうち航空製品の粗利率は41.23%で、2020年より1.52 pct上昇したり、新機種の組立加速に伴い、会社の新機種のセット価値量が高くなったりしたため、粗利率が上昇したりした。次に、会社の交付規模の向上に伴い、設備と人力コストの割り当てや低下がある。冷凍業務の粗金利は41.04%で、2020年より3.47 pct上昇し、主に白鳥冷凍が積極的に新しいプロジェクトを獲得し、市場はさらに開拓され、方室エアコン業務と液冷設備業務は増加した。また、その他の製品の粗利率は59.40%で、2020年より5.09 pct上昇し、主に会社が積極的に業務を発展させ、本年の粗利率の高い業務収入の割合が上昇した。
コスト端:報告期間の費用率は20.09%で、前年同期比2.15 pctを大幅に改善し、そのうち販売費用率は前年同期比0.29 pctを改善し、主に売上高の増加が速いが、関連費用は小幅な増加だけでなく、財務費用の大幅な改善によるものである。今期の管理費用率は14.12%で、前年同期より0.67 pct上昇し、主に報告期間内に社会保障の減免がなく、管理職の報酬は前期より増加し、3種類の人員の費用が増加した。今期の研究開発費用率は5.36%で、前年同期比0.79 pct減少し、会社はすでに研究開発投入安定期に入っており、研究開発創収期に入る見込みだ。
2)単四半期、システム工場の生産と納品リズムに四半期性の変動があり、年間業績に注目することを提案する。21 Q 4の売上高は前年同期比12.73%下落し、前月比5.37%下落し、Q 4の純利益は前年同期比7.49%下落し、前月比52.86%下落した。
3)貸借対照表における契約負債、在庫の多くの指標は四半期ごとにより優れ、来年は高成長が可能である。返済改善は前受金の増加を重ね、キャッシュフローは大幅に改善された。貸借対照表を見ると、注文が豊富で、会社は増産、購買、生産を急いでいる段階にある。会社の2021年の各期末契約負債はそれぞれ0.16、2.22、2.28と3.79億元で、2020年末より大幅に上昇し、四半期ごとに増加し、主に前受金契約金が増加した。期末在庫は6.85億元で、期首より68.72%増加し、年間四半期ごとの増加を維持し、年報を参考にして、市場注文に基づいて事前に準備し、生産を開始した。期末前払金は期首より435%増加したか、購買金の増加によるものである。経営返済が増加し、会社のキャッシュフローが大幅に改善された。2021年の経営活動の現金の純流入額は3.21億元で、前年同期の純流出額は2.13億元で、主に報告期間内の前受金の増加によるものである。同時に、期末売掛金、短期借入金などが減少し、会社のキャッシュフローが大幅に改善され、財務費用率が引き続き改善される見通しだ。
航空機搭載設備の細分化分野の地位が際立っており、軍機の交換・列装が加速している。会社の航空制品はすべての研究、在役军机と一部の民机を组み合わせて、中国の军机の数量と构造はすべて大きく向上する空间があって、14、5期间の军机の新市场の空间は6500亿元に达すると予想します(试算は前期の报告《安信军工2021年度投资策略》202012.31を参考にします)。1中国唯一の航空酸素システム、機載タンク不活性化防護基地、中国最大の航空機副タンクメーカー、受益軍機の交換列装加速;2軍機の世代間の向上に伴い、ガソリンタンクの不活性化システムが新たに追加され、その他のシステムの価値も向上し、セットは量価の上昇態勢を呈する見込みである。3修理市場も同様に広く、会社は関連製品の修理市場を開拓し、会社の未来の発展の新しい成長点になる見込みである。④軍用分野の優位性に基づいて、より広い民間航空市場を開拓し、将来的には量を上げることが期待されている。以上の論理に基づいて、私たちは会社の航空製品が航空装備業界の成長率より高い成長を維持すると考えています。
中国をリードする特殊冷凍設備メーカーは、軍民用市場がさらに広がっている。軍用分野では、会社の核心技術の優位性は明らかで、シリーズ型スペクトルは比較的に完備しており、製品は主に方室エアコン、装甲エアコン、艦船エアコン、冷液設備などの製品を含み、空陸海ロケット軍の全軍種カバーを実現し、軍用分野の浸透率の向上と会社の市場額の増加に伴い、冷凍分野はより高い業績弾性に貢献する見込みである。会社は軍用技術の成果を通じて民用特殊冷凍設備を転化し発展させ、市場はもっと広い。
改革の難関攻略はすでに効果が現れ、核心管理層の持株は長期的な発展を保障している。会社の20162021年の利益の伸び率は明らかに売上高の伸び率(収入はそれぞれ7.7/6.8/6.6/6.8/8.3/9.5億元、純利益はそれぞれ-0.1/0.6/0.7/1.1/1.9/2.3億元)より高く、純金利は年々上昇する傾向を示している(20162021年の純金利は25 pct上昇)、会社の前期の大刀広斧改革、人員の簡素化、非核心主業の脱退などの多くの措置を実施している。会社の粗金利上昇17 pct重畳費用率は11.5 pct改善(そのうち研究開発費用率は2.6 pct上昇)した。次に、会社は2018年に戦投を導入し、従業員の持株を実施し、核心管理層はすべて持株している。前期限の株式売却上場流通公告によると、会社の主要株主はいずれも「増資協定」に基づき、2018年6月から60カ月間、会社の株式譲渡を行わないことを約束した。
投資提案:航空装備の高景気を考慮して、会社の航空製品の成長率は業界を上回って、冷凍業務の貢献はもっと大きい業績の弾力性、および会社の前期の改革の効果は著しいなどの要素を考慮して、私達は会社の20222024年の純利益がそれぞれ3.4、5.1と7.6億元で、PEに対応して25 X、17 Xと11 Xで、持続的に推薦して、“購入-A”を維持します。
リスク提示:軍機の交換・組立の進度が予想に及ばず、冷凍分野の競争構造が悪化し、民間航空の注文と国産代替が予想に達しなかった。
