\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
事件:会社は2021年の年報を公開した。2021年に売上高/帰母純利益/控除非帰母純利益25.19/7.42/6.94億元を実現し、前年同期比+0.82%/-4.52%/-8.49%だった。このうち、21 Q 4は売上高/帰母純利益/非帰母純利益5.63/2.38/2.09億元を実現し、前年同期比+18.74%/+45.75%/+32.41%だった。これまでの業績予告とほぼ一致した。同時に、同社は2022年の財務予算を発表し、売上高目標は28.96億元だった。
ザーサイは安定して成長し、価格の増加に貢献し、地域の開拓は順調に進んでいる。製品別に見ると、ザーサイ/キムチ/大根の2021年の収入は前年同期比+12.7%/+3.4%/-30.8%で、そのうち大根の売上高の下落は年内の販売政策の調整によるもので、ザーサイの量は0.6%下落し、価格の増加は13%を超え、同社は昨年11月に一部の製品の出荷価格を3%-19%引き上げた。地域別では、大本営華南地区の収入は前年同期比15.15%増加し、華中/東北/華東地区は13.16%/13.80%23.19%増加した。ディーラーは年間382個増加し、そのうち中原/華中/華東はそれぞれ105/75/68個増加し、会社の全国ルートの沈下を持続的に推進している。年報によると、会社は現在30余りの省・都市、副省級市場、300分近くの地級市、1000余りの県級市場のカバーを実現し、ルートが沈むと同時にルートに対するコントロール力とサービス力を強化し、販売を促進している。
コストの上昇により、年間粗利益が圧迫され、値上げ+収縮費用が純金利の回復を促進した。2021年の粗利率は52.36%で、前年同期比-5.91 pctで、主に原材料の野菜の頭とザーサイの半製品が市場の需給の影響を受け、年間価格は前年同期比+80%/42%で、営業コストは前年同期比+13%(運賃9097万元を販売費用に還元した後の粗利率は55.97%で、前年同期-2.29 pct)だった。販売費用率は18.86%で、前年同期+2.67 pct、還元後の販売費用率は22.47%で、前年同期+6.28 pctで、主に会社が2億4000万ブランドの宣伝費を投入したためだ。管理/財務費用率は前年同期+0.42 pct/-2.28 pctで、総合的に純金利は29.46%で、前年同期-4.73 pctだった。21 Q 4の粗利率は36.08%で、前年同期-23.63 pct(還元後の粗利率は52.23%で、前年同期-7.48 pct)、純金利は42.30%で、前年同期+7.84 pctで、主因:1)預金金利収入は4281万元で高い非経常損益をもたらし、21 Q 4の非後純金利は37.05%で、前年同期+3.82 pctだった。2)値上げ後、会社の利益空間が開き、報告書の配当が徐々に実施され、利益率の急速な向上を実現する。3)Q 4広告費用は前四半期より減少した。
品類は多元的に発展し、ルートは持続的に沈下し、2022年の成長は可能である。2022年、会社の重心は野菜を搾る主業に焦点を当てることから多元多品類の発展に転換し、製品の端発力大根、キムチなどの新製品は、会社が味噌漬け業界のリーダーとしてルートとブランドなどの優位性を持っていることを考慮して、私たちは新製品が2022年に市場空間を開き、比較的速い成長率を得ることが期待されている。値上げが進むにつれて、品目が拡大し続け、売上高が上昇する見込みだ。また、高コストの野菜ヘッドは徐々に消化され、今年の野菜ヘッドの買収価格は約800元/トンに下落し、コスト圧力の緩和と販売費用率の限界が縮小し、利益の弾力性が期待できる。
投資提案:20222024年の1株当たり利益はそれぞれ1.12/1.33/1.54元で、購入-A投資格付けを与え、6ヶ月の目標価格は39.07元で、2022年35 xの動的収益率に相当する。
リスクの提示:ルートの沈下、新しいルートの開拓の進度は予想に及ばない。品目の拡張が予想に及ばない
