\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 866 Toly Bread Co.Ltd(603866) )
事件:3月16日、同社は2021年の年報を発表し、年間63.36億元の売上高を実現し、前年同期比+6.24%だった。帰母純利益は7億6300万元で、前年同期比-13.54%だった。基本EPSは0.80元である。Q 4の売上高は16.72億元で、前年同期比+5.08%だった。帰母純利益は1億9500万元で、前年同期比-0.95%だった。
21年の収入は小幅に増加し、利益は前年同期比で下落した。会社の2021年の年間と21 Q 4の売上高はいずれも低速で増加し、疫病が交通の中枢、学校の消費などのシーンの需要を低下させたためだ。21年間と21 Q 4の利益は前年同期比2桁下落した。粗利率が前年同期比明らかに下落し、利益の表現を牽引したためだ。
地域別に見ると、21年の華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地区の売上高はそれぞれ14.53/28.80/14.67/1.85/7.96/4.19/5.09億元で、前年同期よりそれぞれ+2.34%/+2.82%/+16.85%/+48.38%/+6.70%/-0.11%/+15.48%だった。東北、華北などの成熟した市場収入は前年同期比横ばいで、会社は販売ネットワークの沈下を加速させ、細分化市場を開拓し、ルートの潜在力を深く掘り下げ、既存の市場占有率を強固にし、拡大した。華東、華中、華南などの新市場の収入の伸び率は比較的に速く、会社は重点顧客への投入を増やし、単店の品質を高めた。22年、会社は引き続き華東、華南市場に重点を置き、西南、新疆市場を積極的に開拓し、全国市場の配置をさらに完備する。
粗利率が前年同期比で下落したのは利益を牽引する主な原因だ。21年の会社の粗利率は26.28%で、前年同期比-3.69 ppt(21 Q 4は26.41%、前年同期+34.47 ppt)だった。粗利率の下落の主な原因は(1)段階的な社会保障減免政策の脱退である。（2）原材料価格の上昇；(3)販促活動は前年同期比で回復した。21年の会社の販売費用率は8.71%で、前年同期比-0.08 ppt(21 Q 4は8.48%、前年同期+32.22 ppt)だった。管理費用率は1.76%で、コンサルティング費用が前年同期比増加したため+0.07 ppt(21 Q 4は1.91%、同-0.18 ppt)だった。研究開発費用率は0.33%で、前年同期+0.14 ppt(21 Q 4は0.39%、前年同期+0.14 ppt)で、人件費の増加と研究開発現場の建設、改造による研究開発支出の増加が原因である。財務費の費用率は-0.17%で、前年同期比-0.54 ppt(21 Q 4は-0.41%、前年同期-0.26 ppt)で、20年の転換債発行による利息費用の基数が高いためだ。
生産能力の利用率は依然として高位にあり、新工場の建設は着実に推進されている。21年の会社全体の生産能力利用率は85.56%だった。華中/華南工場の生産能力利用率は50.83%/75.40%と低く、主に武漢桃李、海南桃李の生産開始時間が短く、移行期の生産能力利用率が相対的に低いことによる。現在、瀋陽、浙江、青島、泉州、広西、長春各地の新工場が建設中であり、将来の生産能力は安定的に釈放される見通しだ。
投資提案:22-24年に会社の売上高は71.12/80.52/90.36億元を実現し、帰母純利益は8.53/9.62/10.77億元を実現し、EPSに換算するとそれぞれ0.90/1.01/1.13元で、現在の株価は22-24年のPEに対応して23/21/18倍である。会社は現在、レジャー食品プレートの22年21倍の全体的な評価レベルに相当し、会社はパン焙煎業界のトップ会社であり、市場地位が安定し、生産能力が持続的に放出され、中長期的な成長性が良好である。以上、「推薦」の格付けを維持します。
リスク提示:業務拡張速度が予想に及ばず、住民の消費傾向が低下し、食品安全問題など。
