\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
要点
21 Q 4の利益は予想を上回った。21年の年間売上高は25.19億元で、前年同期比10.82%増加した。帰母純利益は7.42億元で、前年同期比4.52%減少した。このうち21 Q 4社の売上高は5.63億元で、前年同期比18.74%増加した。帰母純利益は2億3800万元で、前年同期比45.73%増加した。
量価の両端は会社の業績を周期的に変化させた。会社の収入増加率の周期的な変化は会社の量価戦略と高度に関連している。1）量：会社のディーラー策略、ルート在庫策略、費用投入策略などによって決定する；2)価格:直接値上げと間接値上げに分けられ、値上げが順調に達成されるかどうかは外部マクロ条件に依存し、外部マクロ条件は逆に価格と販売量に影響する。総合的に見ると、会社は業界の絶対的なトップ企業として、価格のコントロール力は他の調味料会社より強く、経済順周期にあるかどうかと在庫レベルが量の変動を決定した。コスト端野菜頭価格の高変動は、会社が高い利益弾力性を持っていることを決定した。2022年に会社のコストが下がる傾向が明確で、利益には一定の釈放空間がある。
オンライン価格の伝導はスムーズで、オフライン価格は3月に伝導が完了する見通しだ。同社は21年11月に値上げを開始し、全体的に見て、値上げ作業は同社の計画通り着実に行われ、今年3月にすべて完了する見通しだ。値上げの実施状況はルート別で見る:1)オンライン:会社の授権店、旗艦店はすでにすべて値上げを完了し、非授権店はまだ調整中である。天猫旗艦店の主力製品である70 gのカリカリザーサイの糸は1パック3.5元で、割引セールは行われず、オンラインセール活動は30 g以下の小包装ザーサイに集中している。2）流通ルート：2022年1月に流通ルートが価格伝達を完成する。3)商超:価格伝導が複雑で、22年3月中旬現在、全国の80%の商超はすでに価格調整を完了し、3月にすべて完成する見込みだ。
値上げの重ね合わせコストは下向きで、22年の利益の弾力性は期待できる。1)原材料コストは下向きの確定性が高い:会社の原料コストは45%前後を占め、22年の青菜頭の買収価格は800元/トン前後(市場の買収価格は約780元/トン)で、21年の1100元/トンの買収価格より明らかに下落し、4月末または5月初めに新しい青菜頭の使用を開始する予定である。2)包材の価格交渉能力が強く、コストがコントロールできる:最近包材の価格が上昇したにもかかわらず、会社は上流の価格交渉能力が強く、値上げを受け入れていない。現在、包材のコスト圧力はまだ会社に伝わっていない。3)値上げ利益の弾力性を高める空間:会社の21年末の製品は平均14%値上げし、会社の22年の利益の弾力性は比較的大きい。しかし、22 Q 1は前年同期の高基数と21年の高価な野菜ヘッドを使用しているため、22 Q 1の利益端の圧力が大きいことに注意しなければならない。22 Q 2社が22年間の低価格野菜の頭を使い始めた後、コストの圧力は徐々に解放される見通しだ。
利益予測、評価と格付け:会社のコスト低下の確定性が大きいことを考慮して、私達は20222023年の帰母純利益をそれぞれ9.96/11.70億元(それぞれ前回+0.9%/+12.7%)に引き上げ、2024年の帰母純利益予測を導入して12.89億元で、20222024年のEPSに換算してそれぞれ1.12/1.32/1.45元で、現在の株価は20222024年のPEに対応してそれぞれ27 x/23 x/21 xで、「購入」格付けを維持します。
リスクヒント:原材料価格の変動リスク;業界競争は予想より高いリスクを有する。
