\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 96 Imeik Technology Development Co.Ltd(300896) )
Imeik Technology Development Co.Ltd(300896) ::医美竜頭、製品が勝った。1)業界:標的アメリカを見ると、中国合規市場の医美浸透率は3倍の空間があり、構造上の注射類浸透率駆動が主であり、境界は沈下化/熟齢化傾向にあると予想されている。2)会社:竞争优位は制品にあり、位置付けが希少(「人无我有我有我有我有」で、优れた竞争构造と安定した出荷価格を享有する)+マトリックスが整っている(同业に比べて、会社の特徴は「集中」、「内生成长」、「强力な制品を持っている」)+性価格比が高い(出荷価格设定はB端机関に十分な利益を与える空间とC端消费者のより高い性価格比)。3)高成長:供給側(生産能力/品類/ルート)の角度の再盤、20172019年の高成長は主にルートの深さ(在庫ルートの新客開拓+老客再購入)と広さ(カバー機構の数)の共鳴に由来し、20182020年のルートの深さの貢献はいずれも広さより大きく、ハイ製品の競争力も証明されている。4)高収益:20172021年の収益最適化は主に生産能力利用率の向上による規模効果によるレート節約に由来する。
優位性の背後:システムが卓越し、ガバナンス+研究開発+販売。1)ガバナンス:核心管理層の展望(創業経歴+製品設計)、安定(理事長/総経理/販売総監/生産総監は10年以上の共同経験がある)、従業員の持株深さは核心中堅を縛り、人材流失率は極めて低い。2)研究開発:製品設計が正確で、市場ニーズを細分化(直販システム+管理層の素質)、高い投入(研究開発費用、研究開発人員の割合はいずれも同業より高い)、高効率(2009年から現在までの平均製品ごとの証明期間は2年未満)。3)販売:直販の重質(良質な顧客を把握する+インタラクティブな指導製品のアップグレードを深める)、販売量(チャネルの階層的特徴が明らかで、ディーラーのチャネル資源を利用して長尾市場を把握する)、販売費用の投入抑制、人件費が主である。
中期:製品リレー、業績が高く増加し、利益が続く。業績の角度から、ハイ体、湿昼使と肉毒素製品の収入予測に基づき、20212026年の核心製品の売上量はそれぞれ10.9/18.8/27.0/36.9/49.0/61.8億元で、20212026年の5年間の複合成長率は42%増加すると予想されている。利益の角度、未来の粗利率は最適化の空間がある(昼を濡らしてパンダの針と貢献して製品の粗利益構造+コスト節約の空間を最適化して依然として残っている)。費用端機構のカバー面が大きくなると、販売費率や限界が一定に向上する。2026年まで(肉毒素の影響はまだ小さい)利益率は55%+を維持する見通しだ。業績計算過程は具体的に以下の通りである。
1)ハイ体:2026年までにハイ体(頸紋針+パンダ針)の収入量は40.99億人に達し、20212026年の複合成長率は32.1%に達し、ヒアルロン酸市場シェアは25%近くに達すると予想されている。1ハイボディ-ネックピン:消費者の心を十分に占領し、コンプライアンス製品には競争相手がいない。2026年には体の半分近くの収入に貢献すると予想され、リズム的にはルートの開拓が弱まっている。2ハイ体-パンダ針:コンプライアンスヒアルロン酸市場にはまだ有力な競合品がなく(腫脹、硬結とブタダル効果を避ける)、コラーゲン性価格が高い+生産能力に余裕がある。2026年に貢献する予定で、半収入近くに貢献し、リズム的にルートを広げて配当を維持している。③ハイボディ-水光針:水光針監督管理補位下ハイボディ2.5とソ活泡針は二種類の機械/一種類の機械/化粧番号、さらに資質のない製品に代替することが期待されている。
2)濡昼使:中国の再生市場はコラーゲン(生産能力に余裕がある+維持時間)と米国/ブラジルなどの主流の医美市場(製品力+審美の違い)より優れていると予想されているが、ハイエンドのヒアルロン酸製品(定価+適応症+ブランド認知度)より低く、中国の再生製品の販売台数はヒアルロン酸の7%-10%、売上高はヒアルロン酸の20%-30%の区間に達すると予想されている。濡昼は製品力を強くし、価格の位置づけは機構に大きな利益空間と消費者のより高い価格比を与え、2026年までに市の占有率は34%に達し、収入の貢献は12億+に達し、20212026年の5年間の複合成長率は80%に達し、リレーは第2の成長曲線を開くと予想されている。
3)肉毒素:障壁が高く、体量が大きく、構造がよく、ヒアルロン酸後の次の青海市場;2024年にHutoxが承認され、2026年までに収入の貢献は8億元を超え、20252026年にルート開拓の配当期間にあると予想されている。長期的な角度の肉毒素医療分野には依然として大きな延長空間があり(Botox医美と医療分野の業績貢献はそれぞれ45%/55%前後)、その時第3の成長曲線を開く。
長期:壁を固め、世界に向かい、天井はまだ遠い。 Imeik Technology Development Co.Ltd(300896) 自身の資源の素質と海外の医美の先導の経験に基づいて、会社の未来の戦略の重心は:“自分で+協力します”が研究開発の障壁を打ち固めることにあると予想します;「内生+外延」は製品の障壁を固める。チャネル上の重点は依然としてB端(製品+全軒学院+製品展示と訓練体験センター)にあり、C端で公益や慈善活動を通じてブランドの公衆知名度を増加させる。本土製品の海外商業化及び海外相互補完投資目標の買収を推進する国際化への道のり。
収益予測と投資格付け。同社は20222024年に23.12、32.38、43.31億元の売上高を実現し、前年同期比59.7%、40.1%、33.8%増加する見通しだ。帰母純利益は14.67、20.66、27.59億元で、前年同期比53.2%、40.8%、33.6%増加した。3月16日の終値で計算すると、2022年と2023年の動的PEに対応するのはそれぞれ62 x、44 xである。中期的にはコア製品のハイボディ/濡昼使/肉毒素が続々とリレーされ、高成長と高利益が続く見込みだ。長期的に見ると、会社の戦略の重心は研究開発/製品/チャネルの障壁を固め、エピタキシャル買収合併と国際化が成長の天井を開くことにある。評価の角度、会社はA株の純医美標として、希少性が際立っており、一定の評価割増額を有し、「増持」の格付けを与え、重点的に注目することを提案している。
リスクのヒント:製品の競争はますます激しくなる。監督管理政策が予想以上に変化した。医療リスク事故国際経験は完全に複製性を持っていない。関連データと資料は参考に供する。医美技術、消費習慣などの不確実性の影響;エピタキシャル買収合併と国際化の進展の不確実性;新製品の販売は予想を下回った。
