\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
事件: Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) は2021年の年度報告を発表し、年間営業総収入は25.19億元で、前年同期+0.82%、帰母純利益は7.42億元で、前年同期-4.52%で、非後帰母純利益は6.94億元で、前年同期-8.49%だった。単Q 4の営業総収入は5.63億元で、前年同期+18.74%、帰母純利益は2.38億元で、前年同期+45.75%、控除後の帰母純利益は2.09億元で、前年同期+32.41%だった。
21年の収入は四半期ごとに改善され、コスト圧力は利益の表現を牽引している。1)通年から見ると、21年の会社のブランドは烏江の野菜搾り、深耕ルートに焦点を当て、収入は安定的に増加し、野菜搾り/キムチ/大根の収入はそれぞれ前年同期比+12.7%/+3.4%/-30.8%だった。コスト圧力が利益率の表現を牽引し、21年の若い野菜の頭とザーサイの半製品の価格はそれぞれ前年同期+80%/+42%で、主な業務コスト+13%、粗利率52.4%、前年同期-5.9 pct、販売費用率18.9%、前年同期+2.7 pct(新会計準則の下で輸送費用の調整の影響を除けば、21年の粗利率/販売費用率はそれぞれ前年同期-2.3 pct/+6.3 pct)、管理費用率2.9%、前年同期+0.4 pct、財務費用率-3.8%、前年同期-2.3 pct、主に現金の増加による利息収入の貢献で、純金利は29.5%で、前年同期比-4.7 pctだった。2)単Q 4を見ると、在庫回帰の良性、端末需要の放量、値上げ効果が現れるにつれて、21 Q 4の収入は前年同期比+18.7%(21 Q 2/Q 3はそれぞれ前年同期比-10.8%/+1.3%で、四半期ごとに改善が明らかになった)。Q 4は一度に9097万元の輸送費用を確認し、粗利率が大幅に下落し、販売費用率がマイナスになった。輸送費の影響を除けば、21 Q 4の粗利率は52.2%で、前年同期比-7.5 pctだった。
22年の展望:利益の弾力性は四半期ごとに釈放される見込みだ。短期的に見ると、22 Q 1の動販は安定して高基数を重ね、収入端は前年同期比横ばいと予想されている。22年初頭に低価格で購入した野菜の頭22 Q 2から使用が開始されたため、22 Q 1のコスト圧力は依然として大きく、値上げの伝導を考慮すると、22 Q 1の利益は前年同期比安定する見通しだ。通年から見ると、1)値上げの伝導:会社はすでに21年11月に一部の製品の出荷価格を値上げし、全体のトン価格の増加幅は10%-15%と予想され、12月の値上げ効果はすでに体現されており、22年のトン価格は前年同期比2桁の増加幅を実現する見込みである。2)コスト圧力の緩和:22年の野菜ヘッドの買収平均価格は前年同期比-35%と予想され、コスト端の改善は22 Q 2から体現される。3)費用率の最適化:21年の広告宣伝などのブランド投入で販売費用率が上昇し、22年の費用端も改善される見通しだ。
投資アドバイス。短期的な疫病の影響を考慮して、販売が安定していると同時に、年報に基づいて20222023年の利益予測を微調整し、2024年の予測を導入し、同社の20222024年の営業収入は28.8/34.4/36.1億元(20222023年前の29.3/34.4億元)で、前年同期より+14.5%/+12.5%/11.4%だった。帰母純利益は10.2/12.2/13.9億元(20222023年前値10.4/13.2億元)で、前年同期比+37.7%/+19.7%/+13.6%で、現在の推定値は202224年のPE 26 x/22 x/19 xに対応し、「購入」格付けを維持している。
リスクヒント:業界の需要が予想に及ばず、業界の競争が激化し、原材料コストが予想を上回った。
