\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 660 Fuyao Glass Industry Group Co.Ltd(600660) )
イベントの概要
会社公告2021年報:2021年に売上高236.0億元を実現し、前年同期比18.6%増加した。帰母純利益は31.5億元で、前年同期比21.0%増加した。非帰母純利益は28.2億元で、前年同期比22.2%増加した。このうち2021 Q 4の売上高は64.5億元で、前年同期比5.2%増加し、帰母純利益は5.5億元で、前年同期比37.3%減少し、非帰母純利益は4.4億元で、前年同期比44.9%減少し、単季利益端の変動が大きいのは会計準則の調整によるものである。
分析判断：
業績が相対的に安定してシェアが持続的に向上
同社の2021年の売上高は236.0億元で、前年同期比+18.6%で、同時期の世界の自動車生産量の前年同期比+3.1%を比較し、そのうち中国/海外の売上高はそれぞれ121.9億元/110.7億元で、同時期+14.4%/+23.3%で、業界平均より著しくよく、主に同社の世界シェアの持続的な上昇から利益を得た。経営レバレッジ効果の下で利益端の成長率は収入端より大きく、会社の2021年の利益総額は38.2億元で、前年同期+2.8%で、為替損益を差し引いた利益総額は前年同期+21.1%で、母の純利益は31.5億元で、前年同期+21.0%だった。コア欠乏の影響が徐々に緩和されるにつれて、中国の卸売販売量の回復は海外需要の修復を重ね、会社の業績は持続的に改善され、重資産属性はより高い利益修復弾力性を備えることが期待されている。
粗利率がやや下がり運賃+原材料値上げの影響
新会計準則を考慮して、関連運賃を元の当期計上費用から営業コストに計上&在庫の生産と加工に関連する固定資産の日常修理費用を元の当期計上費用から在庫コスト確定原則に従って処理に変更し、2021年に調整した粗金利は35.9%で、前年同期比-0.6 pctだった。前年同期比の下落要因は海運費(前年同期比2.3億元上昇、粗金利-0.98 pctに影響)と純アルカリ価格(前年同期比1.1億元上昇、粗金利-0.45 pctに影響)の上昇で、そのうち中国/海外の粗金利はそれぞれ43.0%/27.0%で、前年同期+1.4 pct/-2.7 pctだった。2021年の調整後の販売費用は前年同期+9.6%から11.5億元で、対応販売費用率は前年同期-0.4 pctから4.9%だった。調整後の管理費用は前年同期比+2.3%から19.4億元で、対応管理費用率は前年同期比-1.3 pctから8.2%だった。
その他の費用については、財務費用は6.9億元に達し、前年同期+39.1%に達し、対応財務費用率は前年同期+0.4 pctから2.9%に達し、主に為替レートの変動による為替損失の増加を招いた。研究開発費用は前年同期比22.2%から10.0億元増加し、対応研究開発費用率は前年同期+0.1 pctから4.2%増加した。純金利は13.3%で、前年同期比+0.3 pctだった。
汽玻は二次成長を迎えSAMを統合して福耀を再構築する
1)汽玻業務の受益知能のアップグレード、天幕ガラスの浸透率の向上による量価の上昇:会社は現在、中国汽玻市の占有率が60%を超え、世界市の占有率が30%を超え、疫病の影響で海外市の占有率が加速している。自動車インテリジェント化駆動ガラスASPの向上、会社と京東方、北斗インテリジェントはインテリジェント車窓で戦略協力を行い、配置を強化し、HUDガラス、調光ガラス、超遮断ガラスなどの高付加価値インテリジェントガラスの収益比は業界浸透率の向上から利益を得て持続的に向上する(2021前年同期比3.3 pct上昇)。同時にテスラは天幕ガラスの傾向をリードし、浸透率が加速し、天幕ガラスは単車のガラス面積を著しく向上させ、さらに単車のセット価値を高めた。2)アルミニウムアクセサリーは福耀の再構築が期待されている:会社は2019年3月からSAMを合併し、統合作業は着実に推進され、現在も赤字状態にあり、2022年にヨーロッパの工場の統合が完了し、中国の開拓が突破されるにつれて、利益能力は徐々に改善される見通しだ。アルミニウムのアクセサリーはガラスと集積することができて、取引先のモジュール化、集積化の仕入れの趨勢に順応して、中長期の整合SAMは更に1つの福耀を作ることができることを期待します。
投資アドバイス
コア不足と原材料の値上げの影響と高付加価値ガラスの加速浸透を考慮し、利益予測を調整した。20222023年の売上高は270.2/303.2億元から281.0/315.2億元、帰母純利益は49.0/57.2億元から46.0/56.5億元、EPSは1.88/2.19元から1.76/2.17元、2024年の売上高と帰母純利益はそれぞれ362.5億元と56.6億元、EPSは2.58元に達すると予想されている。2022年3月17日の37.93元終値に対応するPEは22/18/15倍だった。会社のグローバル化の配置がすでに収穫期に入ったことを考慮して、全世界の市占有率は向上する見込みで、高付加価値のガラス製品は次第に量を放出して、SAMの利益能力は次第に改善して、2023年のPE 30倍を維持して与えて、目標価格は65.7元から65.1元に調整して、“購入”の格付けを維持します。
リスクのヒント
中国の外用車の販売台数は予想を下回った。米国の工場の利益改善は予想を下回った。SAM統合の進展は予想を下回った。
