\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 011 Huaneng Power International Inc(600011) )
投資のポイント
会社紹介:中国最大の火力発電の上場プラットフォームで、業績が圧迫されている時期は依然として大きな配当を堅持している。会社は華能グループ傘下の最大の電力上場プラットフォームであり、中国最大の上場発電会社の一つでもあり、2020年末現在、制御可能な発電設備規模113.36 GW、権益発電設備容量98.95 GWを持ち、国内の発電所は中国26の省、自治区と直轄市に広く分布している。業績の面では、会社の収入は相対的に安定しており、純利益の変動が大きく、核心は燃料コストに周期的な属性があることだ。十分なキャッシュフローのおかげで、会社は業績が圧迫されている間も大きな配当を堅持し、20182020年の配当はそれぞれ母の純利益109.1%、125.7%、61.9%を占めている。
緑電業務:業界の景気が高い+競争構造が良い+利益能力が強く、目標市場価値空間は1800億元である。
1)業界レベル:景気が高い+競争構造が良い+利益能力が強い、グリーン電気の運営は今後5-10年で明確な成長段階があり、PEGの評価を採用すべきだと考えている。2)会社レベルでは、グループの「十四五」組立目標と手持ち備蓄プロジェクトを結びつけて、20222024年、会社のグリーン電気組立規模の複合成長率は40%になると予想している。会社が新たに機械を組み立てる中に一部の海風プロジェクトがあることを考慮して、利益能力は陸風プロジェクトよりもっと強いので、会社の帰母純利益の複合成長率は機械を組み立てる複合成長率よりもっと高いべきで、0.75倍PEGによって30倍PEを与えて計算して、2022年の新エネルギーの機械を組み立てる業務の貢献帰母純利益は約60億元で、目標の市場価値は1800億元である。
火力発電業務:長期的に見ると、結局減価償却を通じてグリーン電気資産に転化し、現在の価値は著しく過小評価されている。
会社の石炭燃焼ユニットのうち、50%以上は60万キロワット以上の大型ユニットで、25家電工場は沿海沿江の経済発達地区に位置し、会社のユニットの利用率が高く、利益能力が最も強い良質な火力発電資産である。20172021年、動力石炭価格が高い企業と大額資産の減価償却を計上した影響を受けて、会社の火力発電業務は引き続き業績の表現を引きずっている。1)短期的に見ると、市場化取引の電気価格が浮上+発改委員会が石炭価格を厳しくコントロールしていることから、動力石炭価格の大体率が高位に揺れていると判断し、会社の火力発電業務はすでに最も困難な時を過ごし、損益のバランスや微利益を実現する見込みである。2)中期的に見ると、「電力補助サービス管理方法」が公布され、「誰が提供し、誰が利益を得るか、誰が利益を得るか、誰が負担するか」の原則に基づき、火力発電ユニット補助サービスの利益能力が向上する見込みである。3)長期的に見ると、会社のグリーン電気資産への投資はますます多くなり、伝統的な火力発電資産への投資はますます少なくなり、現存する火力発電資産は結局減価償却の形でグリーン電気資産に転化する。2022年3月18日現在、60001(A株)、60001電力(H株)のPBはそれぞれ1.81、0.71倍であり、龍源電力(A株)、龍源電力(H株)のPBはそれぞれ3.84、2.08倍であるため、会社の既存の火力発電資産価値は明らかに過小評価されている。
利益予測と投資格付け:当社は20212023年のEPSがそれぞれ-0.67、0.43、0.55元であると予想しており、そのうち22-23年のPE対応は18、14倍である。緑電業務業界の景気度が高い+競争構造が良い+利益能力が強く、2022年の目標市場価値空間は1800億元である。火力発電業務は長期的に見ると、結局減価償却を通じてグリーン電気資産に転化し、現在の価値は著しく過小評価されているため、私たちは初めてカバーし、会社に「購入」の格付けを与えた。
リスク提示:マクロ経済の下行により端末工業の電力需要が弱まり、風力発電の太陽光発電時間数が予想に達しず、端末販売の電力価格が政策の影響を受けて持続的に低下するなど
