\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 176 China Jushi Co.Ltd(600176) )
投資のポイント
業界の景気の下で、業績は史上最高を記録した。2021年、会社の収入/帰母純利益/控除非純利益はそれぞれ197.1/60.3/51.5億ドルで、YoY+68.9%/149.5%/165.2%だった。帰母純利益は非利益より約8.8億ドル高く、主に一部の貴金属/成都工場の移転による非経常損益はそれぞれ約6.9/1.9億ドルだった。単4四半期に収入/帰母純利益/控除非純利益58.7/17.2/12.0億、YoY+54.9%/51.7%/51.0%を実現した。第4四半期の非利益控除は第3四半期より2.3億ドル減少し、主に会社がQ 4で計上した超過利益がQ 3より高いためだと判断した(Q 3/Q 4で計上した超過利益はそれぞれ約2/5億ドルと推定している)。この影響を除けば、Q 4の非利益控除はQ 3よりも上昇し、21年の「正常経営」の非利益は58.5億ドルに達すると試算されています。
粗糸の販売台数は予想を超え、コストの上昇の影響は限られている。2021年に同社の粗糸販売量は235万トン、YoY+12.8%を実現し、そのうちQ 4の販売量は約67.6万トンで、Q 3より17.6%上昇し、前年同期比6%上昇し、予想をやや上回った。同社が21年10月1日から中国外の粗糸製品を値上げしたことを考慮して、Q 4の粗糸の平均価格が安定している中で上昇し、Q 4トンの利益が安定していると試算した。電子布の販売台数は4.4億メートル、YoY+16.4%で、そのうちQ 4は約1億メートルで、Q 3より約0.2億メートル下落した。エネルギー(天然ガスなど)価格の大幅な上昇の影響を受けて、21年の会社のトン粗糸の製造コストは小幅に上昇すると試算したが、全体の影響は限られている。エネルギーコストの高い企業の下で、22年のコスト端は依然として圧力を受けていると予想されているが、会社の低コストの知能製造ラインがさらに発揮されるにつれて、コスト端の圧力は全体的にコントロールできる。
生産能力の拡張が加速し、製品構造が持続的に最適化されている。同社は九江に40万トンのガラス粗糸の生産能力(政府の承認を得ており、23/24年にそれぞれ20/20万トンを生産する予定)を新設すると発表した。また、同社の10万トンの電子糸/エジプトの12万トンの粗糸/成都の15万トンの粗糸の生産能力はそれぞれ22 Q 2末/22年末/23 H 1に生産を開始する見込みだ。21年の会社のハイエンド製品(風力発電/熱可塑/電子糸など)の割合は80%を超え、下流の需要の牽引と会社の積極的な生産能力構造の調整に伴い、製品構造の持続的な最適化が期待され、抗周期性/利益能力が持続的に強化される見込みだ。
粗糸景気の持続時間が予想を上回ったり、電子布の価格が底部区間に達したりした。エネルギー消費の二重制御の影響を受けて、業界の新規生産能力の難易度が増加し、着地不確実性が向上し、業界の供給端の成長率が減速または減速した。海外需要の持続的な回復と下流風力発電/自動車/電気製品などの分野の需要の牽引の下で、需要は安定的に増加している。粗糸の需給のバランスが常態化し、景気の持続時間と強度が予想を上回る可能性があると判断した。また、他の大口品の価格が大幅に上昇した下で、ガラスの価格比の優位性は引き続き強化され、ガラスの粗糸の価格の高位が持続することを支持することができる。卓創情報によると、電子布の価格は高位から8-9元/メートルから3.7元/メートル(3月18日データ)に下落し、現在、二線メーカーは利益を上げにくく、電子布の価格は底部区間に入るか、下落空間が限られていると試算している。
投資提案:私たちは22-24年の帰母純利益を61/64/67億元(元22/23年の帰母純利益は65/68億元)にやや引き下げ、主に電子布価格の下落が多く、電子布の平均価格の仮定を削減することを考慮した。調整後の利益予測は現在の株価PEに対して10.6/10.1/9.6倍だった。業界サイクルの弱化、粗糸景気の継続を考慮し、会社の生産能力の拡張を加速させ、製品構造の最適化を続け、「増持」格付けを維持する。
リスクのヒント:需要が予想に及ばない;小企業の新規生産能力の投入は予想を超えた。中・ハイエンド製品の価格下落が予想を上回った
