\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 866 Toly Bread Co.Ltd(603866) )
核心的な観点.
事件:1)会社は年報を発表し、21年に会社の売上高は63.35億元/+6.24%を実現し、母の純利益は7.63億元/-13.54%だった。非帰母純利益7.16億元/-14.40%を差し引く。2)21 Q 4は売上高16.72億元/+5.08%を実現し、帰母純利益は1.95億元/-0.95%である。非帰母純利益1.86億元/-1.02%を差し引く。これまで発表された業績速報とほぼ一致している。
疫病の影響で収入が小幅に増加し、華東/華中地区では持続的に放出されている。会社の21 Q 4売上高の伸び率は+5.08%で、疫病の繰り返しの下で商旅、学校などのルートの需要が影響を受け、電力制限と生産制限などによるものと予想されている。1)地域別に見ると、21 Q 4華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南の売上高の伸び率はそれぞれ4.09%/-2.10%/24.95%/16.28%/7.17%/5.91%/9.95%で、そのうち東北地区の伸び率はQ 3より減速し、疫病の繰り返し、極端な天気と関係があると予想され、華東/華中地区の伸びは比較的速く、江蘇、武漢の新工場の生産能力の持続的な上昇と関係があると予想されている。2)ディーラーの開拓から見ると、21 Q 4は21 Q 3末より38名増加し、そのうち華北/東北/華東/西南/西北/華南/華中ディーラーはそれぞれ13/-1/22/-3/1/5名変動し、華東地区は強い開拓勢いを維持している。
粗利率はある程度圧迫され、費用率は安定している。1)会社は21年に26.28%/-3.69 pctの粗利率を実現し、前年同期より下落した主要系:1原材料コストの上昇;②販促力が増加し、返品率が向上した。③低粗利率地域、例えば華東、華中、華南地区の売上高の割合が上昇した。2)21年会社の販売費用率8.71%/-0.08 pct、管理費用率1.76%/+0.07 pct、財務費用率-0.17%/-0.54 pct、研究開発費用率0.33%/+0.14 pct、減価償却/売上高2.10%/+0.08 pct。3)会社は帰母純金利12.05%/-2.76 pctを実現し、非帰母純金利11.30%/-2.72 pctを差し引く。4)四半期別に見ると、21 Q 4社は粗利率26.41%vs 21 Q 3 25.68%、帰母純金利11.66%vs 21 Q 3 11.55%を実現し、利益率は小幅に改善された。
22年を展望して、会社は年間売上高が10%増加し、純利益が10.05%増加する目標を設定した。1)収入の面では、江蘇、武漢、海南地区の生産能力が徐々に上昇し、浙江、四川、瀋陽などの新生産能力が徐々に生産を開始するにつれて、会社は安定した放量を維持することが期待されている。一方、会社は21年11月から続々と異なる地域の製品に対して値上げと販促を行い、価格の増加にも貢献していると予想している。2)利益の面では、会社の値上げに伴って徐々に下落し、会社は利益率の安定を維持する見込みだ。2-3年の次元で、会社の全国化生産能力の配置が次第に完備することに伴い、例えば泉州、広西工場が華南地区に供給し、浙江、江蘇工場が華東地区に供給し、会社の長期利益率の中枢が上昇する見込みである。一方、生産能力が投入された後、会社は現地市場での供給が増加し、会社の市場占有に有利であり、長期次元で会社の返品率、販促力を低下させる。一方、新工場の操業開始後、会社の配送半径は減少する見込みで、運賃率、返品率も改善される見込みだ。
収益予測と投資提案
中国の疫病が繰り返し販売に影響し、局部地区の生産能力が坂を登る&新生産能力の放出、原材料コストが上昇したため、当社は202224年にEPS 0を予測する。90/1.06/1.21元(調整前22/23年は1.12/1.31元)で、比較可能会社評価法を用いて22年28倍の評価を与え、目標価格25.20元に対応し、「購入格付け」を維持した。
リスクのヒント
疫病の回復は予想に及ばない。市場と生産能力の拡張は予想に及ばない。業界競争が激化する。原材料価格が上がる。
