\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 285 Henan Lingrui Pharmaceutical Co.Ltd(600285) )
管理職は新旧交代を完了し、株式激励は業績の自信を示した。会社は1992年に設立され、中国のペーストの生産と販売のトップ企業である。2014年に管理層の変更を開始し、2021年に新旧交代がすべて完了した後、SAR-ERPプロジェクトの展開に着手し、業務財務データの一体化を通じて販売注文を実現し、コストを合理的にコントロールし、同時に新メディアの試水プロジェクトを展開し、顧客の接触率を効果的に向上させる。同年7月、会社は株式激励を通じて関連議案を実施し、販売制限考課の解除要求は20212023年度の非帰母純利益の年化成長率がそれぞれ20%、20%、15%を下回らないようにした。歴史的な平均成長率と製品販売状況を結びつけて、株式激励計画は効果的に実施されると予想しています。
第2次マーケティング改革は人効を向上させ、販売費用率は低下傾向にある。第1回のマーケティング改革に沿って3級販売チームの管理モデルを実行した後、会社は2019年に第2回のマーケティング改革を開き、製品販売プラットフォームを統一し、OTC、末端医療及び臨床の3大事業部を区分した。会社の通絡祛痛膏などの重点製品が安定的に増加し、疫情の予防・コントロールが常態化した背景の下で、小児科類製品の小児退熱貼と舒腹貼膏は2019年前の成長曲線に回復した。フィンタニル透皮貼製品の利益空間は持続的に向上する見込みだ。販売費用率は2019年と2020年度にそれぞれ50.85%、50.65%で、マーケティング改革の効果が徐々に現れ、毎年の販売費用率の低下速度は約0.05%と予想されています。
ペースト製品の最適化とアップグレードは業績の新たな増加量を実現する。会社は膏薬の主な製品を貼って痛みを取り除く膏と活血消痛チンを共同で販売し、会社のマーケティング改革に伴い、OTCルートが徐々に拡大している背景の下で、2021年から2023年までの2つの製品の売上高の複合成長率は15%に達し、2023年には10億ドルの売上高を実現する見込みだ。2匹のトラシリーズの中の3種類の膏薬製品が最適化され、2021年9月に壮骨麝香止痛膏と関節止痛膏の一般薬の出荷価格が0.1元/貼上昇し、傷湿止痛膏の出荷価格が0.05元/貼上昇し、製品の値上げによる売上高が約4%上昇し、帰母純利益が約15%上昇すると予想されている。お客様の精品ペーストに対する需要が絶えず向上していることと結びつけて、製品の収益が急速に増加すると予測しています。また、同社の中国独占骨格型フェンタニル製品は2020年に初めて利益を実現し、市場の放出量の上昇に伴い、製品は高速成長を維持すると予想されている。
投資提案:会社は中国をリードするペースト漢方薬企業であり、複数の優位ペースト品種を持ち、消費者の認可度が高い。当社は業界の4社のペースト会社 Tibet Cheezheng Tibetan Medicine Co.Ltd(002287) Yabao Pharmaceutical Group Co.Ltd(600351) Yunnan Baiyao Group Co.Ltd(000538) Hunan Jiudian Pharmaceutical Co.Ltd(300705) 、およびOTC業界のトップ China Resources Sanjiu Medical & Pharmaceutical Co.Ltd(000999) 99を比較可能な会社として選びました。2021年のPE平均値は23 x、2022年のPE平均値は21 xです。会社のマーケティング改革に伴い、製品の販売量は徐々に増加している。現在、製品の価格はまだ低く、値上げの余地があり、精品ペーストの代替率は約2割で、精品の販売量は持続的に向上する見込みである。そのため、当社全体の粗利率は引き続き増加する見込みで、将来の業績は成長性があり、20212023年に売上高27.62/34.41/37.13億元を実現する見込みで、帰母純利益はそれぞれ3.91/4.87/5.69億元で、EPSに換算するとそれぞれ0.69/0.86/1.00元で、PEに対応するのは20 x/16 x/14 xである。評価レベルは会社PE平均値より低く、「推奨」格付けを維持します。
リスク提示:製品販売が予想に及ばない、政策性リスク、監督管理リスク
