\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 628 China Life Insurance Company Limited(601628) )
事項：
China Life Insurance Company Limited(601628) は2021年の年報と利益分配予案を発表し、2021年に帰母純利益509億元(YoY+1%)、生命保険総保険料6183億元(YoY+1%)、総新単1759億元(YoY-9%)を実現した。EVは1.2兆元(YoY+12%)である。会社は現金配当金を1株当たり0.65元(税込)配布し、合計約184億元(税込)で、帰母純利益の中で36%を占めている。
平安の観点:
NBVの下落、多方向偏差の負の貢献は、EVの成長率を牽引している。国寿2021年EVは1.2兆元(YoY+12%)で、そのうちNBV、運営偏差、投資偏差、仮定変化は期首EVでそれぞれ4.2%、-0.6%、-0.3%、-0.7%を占め、いずれも下落した。
長保険新単は圧力を受け、業務構造は回復し、新単、NBVM、NBVは同時に下落した。2021年の国寿総新単1759億元(YoY-9%)、総NBV約448億元(YoY-23%)、総NBVM試算約25%(YoY-5 pct)。このうち、個険、銀保期間の新単はそれぞれ823億元(YoY-17%)、161億元(YoY+2%)、個険、銀保およびその他のルートNBVはそれぞれ前年同期比-26%、+161%で、初年度の保険料で計算したNBVMはそれぞれ42%(YoY-6 pct)、11%(YoY+7 pct)であった。
1)初年期の保険料の納付期限を見ると、10年期以上の新単417億元(YoY-26%)、総新単の中で24%(YoY-5 pct)を占め、21 Q 1-21 Q 4はそれぞれ前年同期比-23%、-34%、-12%、-39%となり、21 Q 4の減少幅は「開門紅」に備えている。具体的には、個険10年期以上の新単416億元(YoY-26%)、銀保5年期以上の新単67億元(YoY+35%)である。
2)分危険種を見ると、健康保険の総新単は731億元(YoY+5%)で、そのうち長危険期の新単は136億元(YoY+44%)で、7.7%(YoY+2.8 pct)を占めている。しかし、国寿個保険期間の新単、10年期以上の初年期の保険料と個保険NBVを結びつけると、大概率は中短期健康保険の牽引、新単構造の改善がなく、負債端(特に長期保障保険)の圧力が明らかになった。
生命保険業界の転換、会社は大いに虚を清め、チームの規模は持続的に下落している。2021年の保険販売人員は82万人(YoY-40%)で、そのうちマーケティングチームは51.9万人(YoY-38%)、展示チームは53.7万人(YoY-44%)で、展示チームの減少幅はさらに高く、月平均有効販売人員は前年同期比で下落したが、成績の良い人は安定している。試算によると、1人当たりの生産能力は約10317元/月(YoY+42%)で、主に人力の下落による受動的な増加である。
長期金利債の投資を増やし、権益の開放をコントロールし、投資収益率は基本的に安定している。2021年の総、純、総合投資収益率はそれぞれ5.0%(YoY-0.3 pct)、4.4%(YoY+0.04 pct)、4.9%(YoY-1.5 pct)で、株式+ファンド投資の割合は8.8%(YoY-2.5 pct)にすぎなかった。
投資提案:生命保険業界は転換の難関攻略の時にあり、会社の代理人陣の規模は縮小し、保険販売の圧力を保障し、「開門紅」には一定の基数の圧力がある。同時に、保険証券の継続率が下落し、750日間の移動平均線が下がった。しかし、生命保険は価値の内生成長能力を備えており、これに基づいて、私たちは新単、NBMM、保証書継続率と準備金割引率の仮定を調整し、2022年のEVPS予測は46.38元から47.69元に上昇し、会社の現在の株価は2022年のPEVの約0.54倍に対応し、「推薦」の格付けを維持している。
リスク提示:1)権益市場が大幅に変動し、β属性はプレート相場の変動を激化させた。2)代理人の数は引き続き下落し、質の向上は予想に及ばず、新単は予想を超えて下落した。3)金利が予想を超えて下がり、満期資産と新規資産の配置が圧迫される。
