\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 050 Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co.Ltd(002050) )
事件:会社は2021年の年間営業収入が160.21億元で、前年同期比+32.3%、帰母純利益が16.84億元で、前年同期+15.2%だった。非帰母純利益は14億8700万元で、前年同期比+17.1%だった。これにより、2021 Q 4の営業収入は43.01億元で、前年同期比+2.3%、帰母純利益は3.91億元で、前年同期比+5.7%だった。非帰母純利益は3億2100万元で、前年同期比+2.4%だった。売上高の業績は予想に合っている。
コメント:21年の会社の2つのプレートの発展はいずれも下流市場の成長に勝って、会社が新エネルギー自動車と冷凍部品の分野で強い市場競争力を体現しています。分制品を见ると、21年の冷房エアコン电器部品业务の売上高は112.18亿元(YoY+16.4%)、汽零业务はより高い成长性を示し、21年の売上高は48.02亿元を记录し、倍増に近い成长を実现した。このうち新エネルギー车、伝统的なガソリン车热管理制品の収入はそれぞれ40.04亿元(83.4%)と7.99亿元(16.6%)だった。新エネルギー車事業の急激な成長は、主にコア顧客の生産と販売の放量から利益を得ると予想されています。地域別では、21年の国内売上高は81.12億元(YoY+38.3%)で、2.2 pctから50.6%に上昇し、21年の海外売上高は79.08億元(YoY+26.6%)で49.4%を占めた。
収益力の面では、21年の会社全体の粗利率は25.7%で、前年同期-2.2 pctで、2大業務の粗利率はいずれも異なる程度に下落した。2)蒸気ゼロ業務の原材料コストには圧力が持続的に存在し、その中で多くのアルミニウムを使用することを例に、2021年の年間価格は揺れの上昇態勢を維持し、21年末までにアルミニウム価格は10年ぶりの高値を記録した。3)汽零業務の発展に伴い、相対的に低い毛利のコンポーネントの割合が全体の利益能力を向上させ、コンポーネントの中の非自家製部品は外採を必要とし、追加的に一定の管理費用をもたらし、毛利率はそのため単一部品に比べてやや低い。4)人民元の為替レートの上昇の影響;5）新生産能力の操業開始後の減価償却は当期営業コストの上昇を引き起こす。
費用の面では、21年の販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ2.8%/5.5%/4.7%/0.5%で、口径は前年同期比-0.2/-0.8/+0.4/-0.5 pctで、毛利の圧力の下で総合費用率は縮小し、研究開発費用だけは最前線の技術の配置と特許の保護に投入され、会社が持続的にリードしている製品と技術の優位性を固めることができる。総合的な影響で、会社の21年の純金利は10.6%で、前年同期比-1.5 pctだった。しかし、四半期ごとに利益能力の低下幅は徐々に縮小し、境界が好転し始め、利益能力の回復傾向が確立した。今後、会社と顧客の価格連動メカニズムが徐々に改善され、運賃と原材料コストの境界が改善されるにつれて、22年の利益能力が安定して向上する見込みだ。
今後を展望すると、会社の中長期的な成長は明確な支えを備えている。冷房エアコンの電気部品、1)下流の家電プレートの需要境界改善の予想の下で回復性の増加を迎える見込みで、エネルギー効率のアップグレード、冷媒の切り替え、消費のアップグレードのチャンスの下で、優位製品の電子膨張弁は放出する見込みである。2)または一部のコアエアコン冷凍顧客からの注文を受け取る。3)中国外ワクチン、食品冷鎖配送の需要が旺盛で、会社の商用冷凍は急速に発展しており、空間は依然として広い。自動車ゼロ業務、新エネルギー車市場の生産と販売が盛んで、会社は手書き注文が十分で将来成長することができ、核心顧客規模の増加+新勢力車企業の積極的な接触は、下流の景気度に従って急速な成長を実現することが期待されている。
投資提案:三花は世界の熱管理のリーダーとして、ずっと積極的に研究開発に投入し、堅固な技術障壁を構築し、自分のリードする製品、取引先と規模の優位性を持続的に強化し、業界の高景気と製品の高品質の二重の影響の下で、私たちは三花の熱管理分野での主導的な地位と成長性を持続的に見ている。22-24年の純利益は22.93/29.66/36.21億元(22-23年前値は22.19/28.00億元)と予想され、対応動的推定値は26.17 x/0.23 x/16.57 xで、「購入」格付けを維持している。
リスクヒント:原材料価格が上昇し続けるリスク;海外の疫病が激化するリスク。下流の販売台数が予想に及ばないリスク。
