\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 63 Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
イベントの概要
会社公告2021年報及び2022年第1四半期の業績予告:2021年の年間営業収入は31.05億元で、前年同期比49.87%増加し、帰母純利益は5.24億元で、前年同期比61.49%増加し、非純利益は5.03億元で、前年同期比74.42%増加した。2022年第1四半期の営業収入は13.57~14.66億元で、前年同期比150%~170%増加し、帰母純利益は3.26~3.44億元で、前年同期比270%~290%増加し、非純利益は3.24~3.39億元で、前年同期比330%~350%増加した。
分析判断
主業は高速現金化を示し、22 Q 1の利益能力は著しく向上した。
会社の2021 Q 4、2022 Q 1の営業収入はそれぞれ10.75億元、13.57~14.66億元で、それぞれ前年同期比84.2%、150.0%~170.0%増加し、業績の伸び率は著しく加速する傾向があり、われわれは主に以下のいくつかの要素の影響を受けている:重大な契約注文の持続的な現金化、供給端エネルギーの持続的な向上(従業員数、生産能力、実験室面積)、パイプラインのカバーは次第に完備している。同社の2022年Q 1帰母純金利(中位数)は23.7%で、2021 Q 1の16.2%に対して大幅な上昇傾向を示しており、COVID-19関連業務の高純金利と全体の生産能力利用率の向上による純金利の上昇が主な2つの要因の影響を受けていると判断した。重大な契約書の注文の継続的な履行とパイプライン、生産能力などの持続的な増加を考慮して、2022年には超高速成長を引き続き実現すると判断しました。
（1）重大契約注文書の継続的な実現：会社は2021年11月30日と2022年2月11日にそれぞれ2.17億ドルと6.81億ドルの重大契約注文書に署名し、そのうち2021年に3.16億元の収入を確認し、重大契約注文書の大部分は2022年に2022年に確認し、著しく2022年の業績を増加すると判断した。
(2)供給側能力の持続的な向上(従業員数、生産能力、実験室面積):2021年末現在、会社の研究開発チームの規模は1201人で、前年同期比68.2%増加した。会社の原料薬の生産能力は2021年上半期の109職場の生産開始(186立方メートル)と2021 Q 3が買収した湖北宇陽(584立方メートル)に伴い、合計生産能力は約2019立方メートルで、前年同期比約65%増加した。同社の実験室面積は29000平方メートルを超え、前年同期比45.0%増加した。将来を展望すると、上海新研究開発センター、301職場、東邦二期生産能力、買収予定の上海凱恵などの持続的な生産開始に伴い、会社の将来の業績の高速成長に基礎を築くことになる。
（3）お客様のカバー幅と深さを持続的に向上させ、お客様のパイプラインを絶えず開拓する：2021年に、会社は新たに113社のお客様を追加し、累計サービスのお客様数は600社に達し、お客様のカバー幅と深さの向上を実現する。2021年の会社のサービス項目数（報告期間内に販売を実現した項目のみを含み、J-STARを含まない）は合計410件で、前年同期比14%増加し、そのうち209件が臨床前および臨床1期にあり、65件が臨床2期にあり、44件が臨床3期にあり、10件が新薬の上場申請段階にあり、87件が上場段階にある。2017年以来のCDMOモデルへの戦略転換に伴い、会社の原料薬プロジェクトの導流効果は次第に体現され、例えば2021年にサービスした20項目が次の段階に入り、2項目の革新薬プロジェクトが商業化の段階に入った。
新事業(CGTCDMO事業と製剤CDMO事業)の開拓が加速し続け、将来の業績成長に弾力性を貢献
（1）CGTCDMO業務：業務能力建設は持続的に加速する。会社の遺伝子細胞治療CDMO業務主体蘇州博騰生物はプラスミド、細胞治療、遺伝子治療、溶腫ウイルス、核酸治療と生菌療法などのCDMOプラットフォームを持続的に構築し、倉庫建設、技術方法と分析方法の開発、cGMP生産から製剤充填までのエンドツーエンドサービスを提供する。2021年末に蘇州博騰生物の従業員数は294人に達し、前年同期比216%増加し、2021年下半期に同社の桑田島の実験室が正式に使用を開始した。同社は2022年Q 4蘇州桑田島の生産現場が続々と使用され、同社の生産能力供給を極めて拡大すると予想している。2021年に会社は新プロジェクトを27個導入し、新契約書は約1.3億元で、営業収入1387万元、純利益は-1.26億元を実現し、今後3年間、業務能力の持続的な強化と生産能力の持続的な向上に伴い、蘇州博騰生物は超高速成長を呈すると判断した。
（2）製剤CDMO業務：業務は「0」の突破を実現する。2021年5月に重慶両江新区にある製剤生産基地の第1期プロジェクトをスタートさせ、2022年にQ 4が生産を開始する予定で、新生産能力が生産を開始した後、会社は高活、経口固体製剤、注射剤などの多剤型、多規格の生産能力を備え、会社の「DS+DP」の一体化プラットフォーム能力の配置を推進する。同社は2021年末に製剤CDMO業務が「0」の突破を実現し、営業収入が2016万元を実現し、その人員規模は156人に達し、前年同期比164%増加し、研究プロジェクトの数は31個に達し、新規受注規模は7113万元(うち革新薬15個、模倣薬16個)であり、業務能力の向上と新生産能力の続々と生産開始に伴っていないことを展望し、製剤CDMO業務は引き続き爆発的な成長を実現する。
粗利率は全体的に相対的に安定しており、生産能力利用率の向上はヘッジ人件費、原材料コストの上昇、新業務の投入初期のマイナス影響を及ぼしている。
同社の2021年の粗利率と純金利はそれぞれ41.36%と15.32%で、2020年全体に対して相対的に安定している。
(1)化学薬CMO&CRO業務の粗利率の生産能力利用率の向上は引き続き上昇傾向にある。同社の化学薬品CMO&CRO全体の粗利益率は42.96%で、前年同期比0.78 pct上昇し、そのうちCMO業務の粗利益率は42.02%で、前年同期比1.27 pct上昇し、CRO業務の粗利益率は48.07%上昇し、前年同期比3.74%上昇し、全体的に上昇傾向を続けている。2021年全体の総合生産能力カバー率は72%に達し、2020年の70%に対して引き続き上昇を示し、相対的なヘッジレート要因、人件費(前年同期比62.81%)&直接材料(前年同期比60.34%)の影響を展望し、将来を展望し、重大な契約の妨害を考慮せず、会社の利益能力が相対的に安定して上昇する見込みだと判断した。
(2)その他の事業(CGTCDMO事業と製剤CDMO事業を含む)は新規事業の投入初期にあり,全体の粗利率は段階的に低下した。同社のその他の業務粗金利は-42.67%で、2020年の39.14%に比べて著しく低下しており、主にCGTCDMO業務と製剤CDMO業務が爆発前期にあり、人件費などのずれが大幅に上昇したなどの影響を受けていると判断した。
投資アドバイス
重大な契約確認のリズムとカバーパイプラインの数が引き続き増加していることを考慮して、22-23年の業績予想を引き上げた。すなわち、売上高は22-23年の68.78/77.06億元から22-24年の71.00/79.00/83.00億元に調整され、EPSは22-23年の2.25/2.56元から2.68/3.10/3.33元に調整され、2022年03月25日の93.72元/株の終値に対応し、PEはそれぞれ35.02/30.24/28.15倍で、「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
注文と収入の増加は予想を下回った。粗利率と純利益率は持続的に上昇できない。
