\u3000\u30 Fawer Automotive Parts Limited Company(000030) 06 Chongqing Baiya Sanitary Products Co.Ltd(003006) )
投資のポイント
ナプキン業務の成長は安定しており、製品構造は持続的にアップグレードされている。
製品別に見ると、(1)ナプキン:21 A収入は11.84億元(+25.4%)で、80.96%(+5.22 pct)、粗金利は50.65%(+0.13 pct)を占め、そのうち自由点ブランド収入は95%に達し、構造は持続的に最適化されている。21 H 2の収入は5億7400万元(+16.16%)で、81.65%(+4.97 pct)を占め、粗利率は48.78%(-1.06 pct)、21 H 2の販促力が大きく、収入の削減で粗利率はやや下落した。期間内に会社は有機純綿製品シリーズを拡充し、無感七日、快適睡眠シリーズ製品を反復的にアップグレードし、製品構造を持続的に最適化した。(2)紙おむつ:21 A収入は1.48億元(-3.86%)で、10.14%(-2.20 pct)、粗金利は16.79%(+2.24 pct)を占めた。21 H 2収入は0.69億元(-9.06%)で、9.78%(-1.95 pct)、粗利率は16.48%(+0.55 pct)を占めた。期間内の競争構造の激化、新生児数の下落などの多重要因が収入の下落を招いた。(3)ODM業務:21 A収入は1.30億元(-12.69%)で、比8.90%(-3.03 pct)、粗利率は22.47%(+0.61 pct)を占めている。21 H 2の収入は0.60億元(-1.32%)で、8.57%(-3.02 pct)、粗利率は25.38%(+7.63 pct)、ODM業務は核心ではなく、主要顧客の業績の影響を受け、収入は下落した。
電子商取引改革は初めて成果を上げ、疫病は一部の地域の成長率をやや牽引した。
ルート別に見ると、(1)オフラインルート:21 Aの収入は11.23億元(+18.43%)で、76.75%(+0.95 pct)、粗利率は49.20%(+2.07 pct)、オフライン市場の割合は4.5%に達し、成長率は国産ブランド第1位である。21 H 2収入は5.23億元(+8.08%)で、74.48%(-0.69 pct)、粗金利は48.90%(+1.74 pct)を占めた。このうち、21 Aディーラールートの収入は8.57億元(+21.77%)で、58.74%(+2.30 pct)を占め、粗金利は50.60%(+2.56 pct)で、会社の販売基盤はしっかりしており、美しい成長率を維持している。21 AKAルートの収入は2.66億元(+8.85%)で、18.21%(-1.36 pct)、粗利率は44.69%(+0.17 pct)、収入の伸び率は業界に勝った。(2)電子商取引ルート:21 Aの収入は2.10億元(+36.81%)で、14.35%(+2.08 pct)、粗金利は34.52%(-0.78 pct)を占めている。21 H 2収入は1.19億元(+39.67%)で、16.95%(+3.71 pct)、粗利率は29.66%(-5.11 pct)を占めた。21 H 1会社は電子商取引ルートを改革し、マルチプラットフォームの発展+オンライン販売戦略に転換した。21 H 2改革は初めて成果を上げ、収入の伸び率は39.67%(21 H 1は33.23%)に上昇した。
地域別に見ると、(1)川渝:21 Aの収入は6.14億元(+15.73%)で、42.00%(-0.45 pct)を占めている。21 H 2の収入は2.79億元(+5.41%)で、39.75(-1.39 pct)を占め、川渝大本営地域の業績は安定しており(オフラインの販促費用の消込収入は見かけの伸び率にわずかな影響を及ぼしている)、市の割合は引き続き上昇し、重慶市の割合は前年同期比20年+6 pct、四川+6.6 pctだった。(2)雲貴陝:21 Aの収入は3.36億元(+24.91%)で、22.94%(+1.46 pct)を占めている。21 H 2の収入は1.60億元(+13.91%)で、22.75%(+0.96 pct)を占め、Q 4陝西省の疫病の爆発は地域の成長率を牽引した。市の占有率の角度から見ると、貴州市の占有率は前年同期比20年+9.5 pct、雲南+10 pctで、次の新区域は明るい目で表現されている。(3)両湖とその他:21 Aの収入は1.73億元(+16.37%)で、11.82%(-0.06 pct)を占めている。21 H 2の収入は0.84億元(+6.69%)で、11.98%(-0.27 pct)を占め、全体の成長は安定している。
製品の反復+チャネルのアップグレード+激励が行き届いており、中長期市の占有率の向上を期待している。
(1)製品は反復的に更新され、構造は持続的にアップグレードされる:期間内に会社は研究開発の投入を増やし、機能性&使用感のアップグレードに重点を置き、21 Aの研究開発費用率は3.48%(+1.09 pct)である。製品の反復推新リズムを見ると、期間内に有機純綿シリーズの新製品が発売され、無感七日などのシリーズが反復的にアップグレードされ、同時に会社は電子商取引ルートに対して小さなYコア&快適寝シリーズの新製品を発売した。現在、会社はすでに新製品の備蓄を持っており、新製品の構造の持続的なアップグレードを期待している。(2)電子商取引ルートのアップグレード、コードの新しいプラットフォーム:期間内の電子商取引ルートの改革(チームを再編して新しいプラットフォームの拡張+オンライン販売のシェアを獲得する)はすでに効果が現れ、21年下半期から会社は震音、小紅書、拼多などの新製品プラットフォームの投入を増やし始め、成長率は目立っており、22年の新プラットフォームの方面は引き続き高い投入と高い成長を続けると予想されている。(3)株式インセンティブの発表、独立審査ライン業務:期間内に会社は広範囲の株式インセンティブ計画(従業員568名をカバーし、従業員総数の28%を占める)を発表し、従業員の積極的な動員を十分に行う。審査目標によると、22-24年の売上高は18.14/21.88/26.89億元を下回らず、3年のCAGR 21.77%；利益は2.56/3.01/3.56億元を下回らず、3年間CAGR 18.02%；オンライン業務の独立審査、22-24年間のオンライン売上高は3.38/4.91/6.90億元を下回らず、3年間のCAGR 43.02%は、電子商取引に対する会社の重視度と発展自信を示している。
製品構造の最適化は利益能力の向上を牽引し、ブランド費用の投入に力を入れている。
収益力を見ると、21 Aの粗利率は44.71%(+2.05 pct)、純金利は15.32%(+0.76 pct)だった。21 Q 4粗利率43.27%(+2.35 pct)、純金利14.38%(-0.85 pct)、製品構造の最適化は利益能力の上昇を牽引した。期間費用率は21 A期間費用率27.46%(+2.79 pct)で、そのうち販売費用率19.07%(+1.33 pct)、管理+研究開発費用率8.61%(+1.42 pct)であった。21 Q 4期間の費用率は29.64%(+7.35 pct)で、そのうち販売費用率は19.93%(+4.02 pct)、管理+研究開発費用率は9.85%(+3.25 pct)で、期間内にブランド費用の投入を引き続き増加している。キャッシュフローについては、21 Aの経営キャッシュフローが1.97億元(前年同期比0.54億元減少)、21 Q 4の経営キャッシュフローが0.71億元(同0.36億元減少)だった。
収益予測と評価
会社は川渝を深く耕し、周辺地域の開拓が順調で、製品構造が持続的に最適化され、ルートの建設が完備し、会社の市占率が持続的に向上することを期待している。20222024年の売上高は18.19/21.96/26.93億元で、前年同期比24.34%/21.73%/21.63%増加すると予想されています。帰母純利益は2.58/3.07/3.69億元で、前年同期比13.26%/18.99%/2.37%増加し、対応PEはそれぞれ21.63 X/18.17 X/15.10 Xで、購入格付けを維持した。
リスクのヒント
疫病の繰り返しの影響、原材料の上昇、地域の拡張が予想に及ばず、ルートの改革が予想に及ばない
