\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 799 Changzhou Xingyu Automotive Lighting Systems Co.Ltd(601799) )
事件:星宇2021年の売上高は79.1億元で、前年同期比8.01%増加し、帰母純利益は9.5億元で、前年同期比18.12%減少した。
多重要因の影響で、2021年の業績は予想に及ばなかった。2021年の星宇の売上高の伸び率はわずか8%で、市場の予想を下回った。原因は、星宇の核心顧客である一汽大衆、一汽トヨタの生産量がそれぞれ-17.3%、6.4%増加し、表現が弱いことにあると考えている。2021年の星宇総合粗利率は22.08%で、輸送費の影響を除けば、総合粗利率は23.22%で、前年同期比4.08 pct低下し、その中で負の影響が大きい要因はそれぞれ製品構造の悪化(高毛金利製品の割合の低下)、人件費&製造費の上昇、原材料コストの上昇であると考えられている。また、管理費用率、研究開発費用率はそれぞれ前年より0.18、0.69 pct上昇し、主に管理者、研究開発者の報酬の増加によるものである。四半期別に見ると、21 Q 4の売上高は22.51億元で、前年同期比12.55%減少し、予想をやや下回っており、年末の収入確認時点と関係があると予想されている。21 Q 4総合粗利益率(輸送費用を除く)は20.4%で、前月比0.59 pct減少し、前年同期比8.34 pct減少した。主な原因は、原材料コストの上昇(他の収入項目に現れる)、製品構造などであると予想されている。
新しいお客様、新しい技術、新しい生産能力は、いずれも突破しています。新しい取引先:2020年に比べて、会社は2021年の新聞で新しい取引先を増加しました:蔚来自動車、小鵬自動車、理想の自動車。新技術：2021年開発：DMDベースのスマートヘッドライトモジュール、MicroLEDベースのスマートヘッドライトモジュール、HMIジェスチャー認識室内ランプ、Matrix室内ランプ。新生産能力:1)星宇知能製造産業園の2期総合工場、3期物流センター工事が正式に使用された。2)セルビアの星宇建設は順調で、ヨーロッパのホスト工場からのプロジェクトは2022年から続々と量産段階に入る。（以上のデータソース：年報）
将来的には改善が続き、長期的な論理は変化しない。疫病の緩和に伴い、一汽紅旗、一汽大衆長春の生産販売量は徐々に回復する見込みで、また、トヨタ系、ホンダ系も引き続き向上し、下半期には新勢力のプロジェクトも続々と量産されるため、会社の収入、粗利率も持続的に回復する見込みで、私たちは会社の年間業績に自信を持っています。長期的に見ると、星宇の核心成長駆動要素は変化していない:1)世界範囲での市占率は徐々に向上している。2)ADB、DLPなどの中高級車ランプの割合が徐々に向上している。
投資提案:「購入-A」の格付けを維持する。当社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ13.3、17.5および22.1億元で、現価に対応し、20222024年のPE評価はそれぞれ31.3、23.7および18.8倍であると予想しています。今後3-5年、星宇は世界で拡張を加速させ、業績の高い成長の確定性が強く、「購入-A」の格付けを維持し、6カ月の目標価格は210元/株である。
リスク提示:乗用車業界の販売台数が大幅に下落した。新しいプロジェクトの進展は予想を下回った。
