Henan Shenhuo Coal&Power Co.Ltd(000933) 2021年年報コメント:ROEは2009年以来の高値を記録し、石炭、アルミニウムプレートの業績は引き続き高い成長が期待されている。

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事件:会社は3月28日夜に2021年年報を発表し、売上高344.5億元を実現し、前年同期比83%増加した。上場企業に帰属する株主の純利益は32億3000万元で、前年同期比802.6%増加した。上場企業に帰属する株主から非経常損益を差し引いた純利益は34.9億元で、前年同期比3903.9%増加した。10株ごとに現金配当4.5元(税込)を支給する予定です。

コメント:

業績は速報とほぼ一致し、石炭、電解アルミニウムの価格は上昇した。石炭プレートの収入は77億元で、前年同期比+97%だった。粗利率は49.1%で、前年同期比+30.8ポイントだった。電解アルミニウムプレートの収入は236億元で、前年同期比+95%だった。粗利率は35.1%で、前年同期比+11.4ポイントだった。業績の大幅な増加は電解アルミニウムと石炭の価格が上昇したことに由来し、1)量:電解アルミニウムの販売量は141.8万トンで、前年同期より+40.6万トンで、増加は雲南神火の生産開始に由来した。石炭の販売量は654.5万トンで、前年同期より+80万トンだった。2)価格:2021年の電解アルミニウム製品の平均価格は16628元/トンで、前年同期+39%だった。石炭製品の平均価格は1177元/トンで、前年同期比+73%だった。

資産の減損は業績を牽引し、経営キャッシュフローは過去最高を記録し、ROEは2009年以来最高を記録した。2021年に会社が資産減損損失28.45億元と信用減損損失7.42億元を計上し、合計計上金額は35.87億元で、主に大磨嶺炭鉱採鉱権が資産減損準備を計上し、子会社の神火発電、神火鉄運、汇源アルミニウム業が債権計上資産減損準備を再整備した。2021年の経営キャッシュフローは113億元で、前年同期比+556%で、過去最高を記録した。ROE(償却)は34.53%で、前年同期比+29.4ポイントで、2009年以来の高値を更新した。建設中の工事は2020年の49.8億元から2021年の10.8億元に減少し、主に雲南神火アルミニウムプロジェクトの完成と生産開始によるものである。

供給が乱れ、需要が改善され、アルミニウム価格の上昇、トンのアルミニウム利益が高位を維持することを期待している。中国の電解アルミニウム企業は徐々に回復しているが、広西百色疫情のため42万トンの生産を停止し、生産量の増加速度は全体的に遅い。同時に、エネルギー価格の高い企業、ヨーロッパのアルミニウム企業は依然としてさらなる減産の予想があり、海外の供給は引き続き妨害されている。3月18日現在、全国の電解アルミニウム現物在庫は105.2万トンで、3月7日の在庫高点より9.2万トン下がり、在庫除去サイクルに入った。疫病は短期的に下流の着工率の回復に騒ぎをもたらしたが、第2四半期のアルミニウム下流の着工シーズンを引き続き見て、アルミニウム価格の上昇を見て、トンのアルミニウム利益は高位を維持する見込みだ。

利益予測、評価と格付け:海外供給の制限を考慮し、中国の生産量の回復が遅いことを考慮し、20222023/2024年のアルミニウム価格を2 Shenzhen Cereals Holdings Co.Ltd(000019) 500/トンに引き上げた。同時に、雲南アルミニウム20222023年の生産能力は徐々に投入され、それに応じて会社の利益予測を調整し、20222023年の純利益は63/67億元、上昇幅はそれぞれ42%/31%で、2024年の純利益の予測は70億元で、現在の株価に対応するPEはそれぞれ5.3/5.0/4.8倍で、「増持」の格付けを維持する。

リスク提示:雲南省の電力制限政策が生産量に与える影響の不確実性;利子付き負債の長期高位リスク;アルミニウム価格、石炭価格の下落リスク。

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