\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 659 Shanghai Putailai New Energy Technology Co.Ltd(603659) )
投資のポイント
事件:会社は2021年度の報告を発表し、2021年の年間営業収入は89.96億元で、前年同期比70.36%増加した。帰母純利益は17億4900万元で、前年同期比161.93%増加した。非帰母純利益は16.60億元で、前年同期比166.16%増加した。2021年第4四半期の営業収入は27.01億元を実現した。前年同期比39.65%増加し、前月比13.87%増加した。帰母純利益は5億18000万元で、前年同期比105.22%増加し、前月比13.60%増加した。非帰母純利益は5.04億元で、前年同期比106.60%増加し、前月比14.55%増加した。業績は予想をやや上回った。
負極材料:グラファイト化レイアウトが着実に推進され、規模化により平滑な粗金利が低下した。(1)2021年会社の負極材料は主な業務収入51.29億元を実現し、前年同期比41.38%増加した。販売台数は9.72万トンで、前年同期比54.48%増加した。黒鉛化加工は営業収入10.09億元を実現し、前年同期比24.60%増加した。(2)会社は現在すでに年間15万トン以上の負極材料の有効生産能力を形成しており、その中には11万トンの黒鉛化加工と10万トンの炭化加工セット生産能力が含まれており、2021年には会社の下流の需要が旺盛で、満産満売に近く、生産販売比は96%に達した。(3)2022年、同社四川紫宸の第1期は10万トンが実質建設段階に入り、年末までに生産を開始する見込みで、総生産能力は25万トン以上に達し、年間出荷量は約16万トンに対応する。(4)報告期間中、原材料、黒鉛化、電力価格はいずれも上昇し、業界のコスト圧力が増大し、会社は早めに一体化配置を推進し、価格交渉能力が強く、一部のコストは下流に伝達され、2021年に会社の粗利率はわずかに下落した。会社の規模の優位性は著しく、会社が核心顧客を縛って、販売費用のコントロールは良好で、会社の負極業務の核心子会社江西紫宸の純金利は2020年より2 pp上昇し、未来会社は依然として規模化、専門化の平滑コストの上昇による粗利率の低下を通じて、高い単位利益を維持することができると予想されている。
コーティングダイヤフラム:下流の顧客を深く縛り、一体化して協同発展する。(1)2021年、会社のダイヤフラムとコーティング加工による主な業務収入は21.95億元で、前年同期比171.07%増加した。PVDF製品は営業収入4.47億元を実現した。同社のコーティングダイヤフラムの販売台数は21.71億平方メートルに達し、中国の湿式ダイヤフラムの出荷量の35.19%を占めている。(2)会社は現在、コーティング生産能力40億平方メートル、基膜生産能力1億平方メートル及びPVDF生産能力0.5万トンを持っている。2022年以内に四川卓勤4億平方メートルの基膜コーティング一体化プロジェクトの建設を完成し、会社の生産能力をさらに向上させる予定だ。また、同社は長期的な配置を積極的に行い、四川省(3)会社はダイヤフラム基膜、コーティング材料、コーティング加工とコーティング設備の分野での業務協同の恩恵を受け、報告期間内に多層コーティング加工業務の割合が急速に向上し、肝心なコーティング材料と接着剤の国産化代替が順調に推進され、効果的なコスト削減を完成し、会社のコーティングダイヤフラム業務の中核子会社寧徳卓の純金利が2020年より2 pp上昇した。（4）会社のダイヤフラム業務は顧客誘導戦略を採用して、下流の取引先の近くに工場を設置して、優先的に Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) 、ATLなどの核心取引先の需要を満たして、出荷の確定性は比較的に強い。
株式インセンティブ:株式インセンティブ案が実施され、長期インセンティブ制約メカニズムが会社の自信を示している。2022年3月に会社は2022年の株式オプションと制限的な株式激励計画を発表し、審査は2022年から2024年までの営業収入が125165/215億元を下回らず、2022年から2024年までの純利益が26/40/54億元を下回らないことを要求した。会社の株式オプションと制限性株式激励計画の審査基準は市場の予想と基本的に一致し、管理者と従業員に対して有効な激励を果たすことができ、積極性を引き出すのに有利であり、同時に会社の未来の発展に対する自信を明らかにする。
収益予測と投資提案。同社は20222024年にEPSがそれぞれ3.89元、5.85元、8.15元で、今後3年間の帰母純利益は47%の複合成長率を維持すると予想している。現在のダイヤフラム、負極業界の推定値レベルの低下を考慮して、産業チェーンの上下流はゲーム段階にあり、依然として「保有」格付けを維持している。
リスクヒント:原材料価格や大幅な変動のリスク、業界の生産能力過剰による競争の激化のリスク、製品のアップグレードと新興技術路線の代替のリスク、会社の生産能力の投入が予想に及ばないリスク。
