\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 597 Bright Dairy & Food Co.Ltd(600597) )
事件:3月28日、同社は2021年の売上高/帰母純利益がそれぞれ292.06/5.92億元で、前年同期比+15.6%/-2.6%だったと発表した。
年間収入が安定して増加し、ルート調整の効果が徐々に現れている。2021年に売上高292.06億元を実現し、前年同期比+15.6%増、目標超過(完成率108%)を達成した。21 Q 4の売上高は71.49億元で、前年同期比+9.6%増で、伸び率はやや減速したり、海外業務に引きずられたりしたが、全体的に安定した成長を続けている。製品別に見ると、2021年の液体乳/その他の乳製品/牧業/その他の収入はそれぞれ前年同期比+20%/9%/11%/3%で、核心品類液乳の高増加は新製品+新ルート+健康属性のおかげで、その他の乳製品の成長率は比較的遅く、主に新ライターの発展が牽引されている。地域別に見ると、2021年の上海/外地/国外はそれぞれ前年同期比+17%/20%/5%となり、外地市場の前年同期比のスピードアップが著しく、主に新鮮な牧場製品の販売半径の拡大と随心注文の開拓などのルートのおかげであると予想されている。ルート別に見ると、2021年の直営/販売収入はそれぞれ前年同期+5%/20%で、上海/地方のディーラー数はそれぞれ14/264個減少したが、単一のディーラーの収入は前年同期比改善し、主に会社が多くのルートを最適化する仕事を展開したおかげである。
競争が緩和され、費用の投入力が減少し、海外の損失と原乳価格の圧力が利益能力を蝕んでいる。1)粗利率:2021年の粗利率は18.4%で、前年同期-7.5 pctで、運賃調整要因を除いた前年同期-3.7 pctで、主に原乳価格の圧力によるものである。2)費用率:2021年の販売費用率は12.5%で、前年同期-4.6 pctで、運賃調整要因を除いた後、前年同期-0.5 pctで、主に競争が緩和された背景の下でマーケティング費用の投入力が縮小した。管理費用率は3.1%で、前年同期比-0.5 pctだった。3)純金利:2021年の純金利は1.9%で、前年同期比-1.2 pctで、主に原乳価格の圧力と海外の新莱特業務が引きずり、新莱特業務を除いた純金利は2.8%だった。
展望:2022年間は安定した成長が続く見込みだ。疫病後の白乳需要が旺盛であることを考慮し、同時に会社の新製品+新ルートの貢献収入が増加し、販売ルートを重ねて配当の釈放を調整し、収入端は安定した成長を続ける見込みである。また、競争が鈍化していることを背景に、原乳価格は1月に下落の曲がり角が見られ、会社の利益能力の改善が予想され、2022年の経営目標が実現する見込みだ(収入は前年同期+9%)。
投資提案:20222024年の帰母純利益は6.57/7.41/8.50億元で、前年同期+11.0%/12.8%/14.7%で、現在の株価はPEに対応して25/22/19 Xで、会社の2022年のPEは乳製品業界の平均レベル22 X(wind一致予想)に近づき、「慎重な推薦」の格付けを行う。
リスク提示:原乳価格の変動が予想を超え、費用の投入力が予想を超え、食品安全問題など。
