\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 288 Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) )
事件: Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) は2021年の年報を発表し、会社は2021年に営業収入250.0億元を実現し、前年同期比9.7%増加した。帰母純利益は66.7億元で、前年同期比4.2%増加した。Q 4単季の営業収入は70.1億元で、前年同期比22.9%増加した。帰母純利益は19.6億元で、前年同期比7.2%増加した。
春節の備品前置はQ 4の業績に貢献し、年間でほぼ2桁の成長を達成した。品目別では、2021年の醤油/オイスターソース/調味料収入はそれぞれ141.9/45.3/26.7億元で、前年同期比それぞれ+8.8%/+10.2%/+5.6%だった。Q 4単季醤油/オイスターソース/調味料収入は前年同期比それぞれ+0.8%/+21.3%/+13.6%増で、成長率はQ 3より大きく上昇した。ルートを分けて、2021年のオフライン/オンライン収入はそれぞれ228.9/7.0億元で、前年同期+7.7%/85.2%で、オンラインの成長率は目立っています。私たちはコミュニティの団体購入が急速に増加した可能性があると判断しています。地域別では、2021年東部/南部/中部/北部/西部地区の収入は前年同期比それぞれ+7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%で、各地域間で協調的な発展を実現した。年末のディーラーは計7430件で、2020年末より純379件増加し、各地域ではディーラー数の純増加を示している。
コストが上昇して利益が圧迫され、レートが小幅に下落した。毛利端、2021年の粗利率は38.7%で、前年同期比-3.5 pct、原材料価格が高いことが粗利率の主な抑制要因であり、大豆、小麦、包材などを代表として、醤油/調味料の影響は比較的顕著で、単トンの直接材料コストは前年同期比それぞれ+0.9%/11.3%であった。費用端では、2021年の販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ5.4%/1.6%/3.1%/-2.3%で、前年同期比はそれぞれ-0.6 pct/-0.01 pct/-0.04 pct/-0.6 pctで、費用率は異なる程度に低下したり、会社が経営モデルの改良、費用投入効率の最適化などの方法で積極的に一部の外部コスト圧力を緩和したりした。利益端では、2021年の販売純金利は26.7%で、前年同期-1.4 pctで、粗利率の不足(前年同期-3.5 pct)より縮小した。会計準則の変動により、Q 4単四半期の粗金利と費用率の前年同期比比性が悪いため、分析しない。
価格を上げてヘッジコストを下げ、疫病の下で回復を見守る。2022年を展望して、ブラジルの大豆は気候の原因で減産して、全世界の大豆の供給の収縮は価格の高位を支えて、ロシアとウクライナの衝突の下で小麦、トウモロコシ、大豆などの Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) とアルミニウムなどの包材の価格が高くなって、コストの端の圧力はまだあります。最近の疫病は繰り返し、中国の防疫政策の制限は調味料の飲食需要と住民消費に依然として影響を及ぼしている。需要コストの二重圧力の下で、2022年に会社は弱い回復態勢を呈していると判断した。主な系(1)海天の値上げ伝導は比較的にスムーズで、効果的にコストをヘッジすることができる。(2)疫病の下で海天はC端の配置に力を入れ、業績は依然として安定しており、疫病が緩和され、飲食が回復した後、BC共鳴はより大きな弾力性をもたらした。(3)コミュニティ団体購入の衝撃が弱まり、海天は団体購入自体にも優位性を備えており、コミュニティ団体購入のような新しいルートの衝撃は再現しにくい。長期的に見ると、コストの下落と疫病の修復も大勢の傾向にある。
投資提案:短中期から見ると、業界の回復は継続し、会社は率先して値上げを完了し、2022年に回復態勢を継続し、2023年以降のコストが下落すると、利益の増加を享受する。長期的に見ると、会社の基本面は安定しており、競争優位性が著しく、成長空間が広く、核心論理は変わっていない。年報経営計画を参照すると、2022年の会社の営業収入/利益目標はそれぞれ280.0/74.7億元で、対応収入/利益YOYはそれぞれ12%/12%である。2021年の年報業績と結びつけて、われわれは利益予測を修正し、20222024年に営業収入280.4/32.0/354.3億元を実現し、前年同期比12.2%/14.1%/10.0.7%増加し、帰母純利益74.6/88.1/102.6億元を実現し、前年同期比11.8%/18.1%/16.5%増加し、対応EPSはそれぞれ1.77/2.09/2.44元、PEはそれぞれ50.8/43.0/36.9 Xであると予想している。会社は全国化調味料のリーダーとして、業績が安定し、成長天井が高く、「増持」格付けを維持している。
リスクヒント:原材料の価格が高くなる;疫病の影響で需要が弱い。費用がかさむ
