\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 63 Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
事件:同社は2021年年報を発表し、年間売上高31.05億元(+49.87%YOY)、帰母純利益5.24億元(+61.49%YOY)、母非純利益5.03億元(+74.42%YOY)の控除を実現した。また、同社は2022年第1四半期の業績予告を発表し、売上高は13.57~14.66億元(+150%~+170%YOY)、帰母純利益は3.26~3.44億元(+270%~+290%YOY)、母非純利益は3.24~3.39億元(+330%~+350%YOY)を実現する見通しだ。
21年間、各業務は好調を続け、22 Q 1の利益は私たちの予想を上回った。2021年、会社の原料薬CDMOは30.69億元(+51%YOY)の収益を実現し、そのうち、API製品の収入は2.9億元(+55%YOY)で、製品の持続的な構造のアップグレードを実現した。J-STARは2億3000万元(+8%YOY)の収益を実現し、中国チームに60のプロジェクトを導入した。2021年、会社の製剤CDMOは2016万元の収益を実現し、同時に、原料薬(DS)と製剤(DP)の協同プロジェクトは13個である。遺伝子細胞治療CDMOの売上高は1387万元で、前年同期比897%増加した。2022 Q 1、会社の利益の伸び率は明らかに収入の伸び率より高く、私たちは主に大注文の粗利率が高く、年間中第1四半期の費用率が低いと推測しています。
新生産能力は徐々に解放され、小分子CDMO業務の持続的な好転を保障している。技術プラットフォームの面では、結晶化、生物触媒、流体化学などの代表的な技術プラットフォームを継続的に打ち固めるほか、会社は凱恵薬業の100%の株式を買収し、小分子CRO能力を拡大する予定だ。生産能力については、2021年末現在、「重慶長寿-江西東邦-湖北宇陽」の3つの原料薬CDMO生産基地を有し、合計生産能力は約2019立方メートルである。現在まで、会社は計画通りに宇陽薬業の職場を徐々に改造しており、長寿301職場と江西博騰の2期工事も正常に推進されており、新生産能力の放出による業績の弾力性は期待に値する。
遺伝子細胞治療CDMOの受注拡大が加速し、会社の中長期天井を開いた。2021年、会社製剤CDMOと細胞遺伝子治療CDMOの合計損失は約1.06億元だった。1)遺伝子細胞治療CDMO業務:2021年に新プロジェクト27個を導入し、新契約書は約1.3億元である。私たちは注文の開拓が加速し、注文の実行と収入が徐々に確認されるにつれて、2022年から利益損失が徐々に縮小する見込みだと予想しています。2）製剤CDMO業務：2021年に新プロジェクト31個を導入し、新規注文7113万元；2022 Q 4製剤工場の生産開始に伴い、2023年から会社製剤CDMO収入の貢献が徐々に向上する見込みである。
利益予測、評価と格付け:約9億ドルの大注文の段階的な交付を考慮して、製剤CDMOと細胞遺伝子治療CDMOの損失は次第に縮小し、当社の22-23年の帰母純利益は14.19/16.34億元(元の予測よりそれぞれ66.3%/53.6%)で、新たに24年の帰母純利益は17.60億元で、最新株価計算EPSはそれぞれ2.61/3.00/3.23元で、現在の価格はPEがそれぞれ38/33/31倍である。「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント:大注文の収入が予想に及ばない;早期CROプロジェクトの後期への転化の進度は予想に及ばない。商業化CMO受注変動リスク;戦略的な新しい業務の推進速度は予想に及ばない。
