\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
規模効果は明らかで,規模の重要性が際立っている。離島免税費用は相対的に剛性があり、店舗レベルでは、費用は主に減価償却と人工で構成されており、費用の剛性により純金利の変動弾力性が小さく、割引の増加による売上高の増加は純金利の低下の不利な影響を効果的に相殺することができる。カイドウ湾のオフライン業務を例にとると、粗利率は38%から32%に低下し、純金利は1 pctしか低下せず、売上高は60億から281億に増加し、帰母純利益は5.9億元から38.1億元に増加し、規模効果は明らかになった。会社レベルでは、新海港の着地が本社レベルの費用に与える影響は限られており、本社の費用率を下げ、店やグループの利益能力を高めると予想されています。
新海港は規模効果を強化した。中免全資子会社の国旅投資は128.6億元を投資して新海港免税城を建設する予定で、新海港免税城は2022年下半期に運営を開始する予定です。新海港免税城の敷地面積は69.3万平方メートルで、アジア最大の観光小売総合体と予想され、マスとブランド品類の優位性は中免を第2の成長曲線から導くことが期待されている。新海港免税城は20232024年にそれぞれ150393億元の売上高を実現し、帰母純利益は20/56億元を実現し、2025年前後にカイドウ湾免税店を上回る売上高を達成する見通しだ。
海南観光市場と海外旅行市場はゼロとゲームではない。海南の自然資源の素質は免税業態を重ねて盛んに発展している。引流能力は絶えず増強されている。客流の属性によって分割され、既存の入島旅客と国外の入島旅客が疫病前のレベル以上に回復する前に、海外旅行と海南旅行はゼロとゲームの関係ではないと予想されている。現在の海南空港の7-8割の客流回復状況に基づき、同時に海南観光人数の潜在的な増加率を考慮し、海南客流にはまだ大きな回復空間があると考えている。
投資提案:海南の引流能力は持続的に強化され、後続の客流の回復を助力している。離島の免税収益の持続的な増加は新海港の免税城の着地を重ね、規模効果が際立っており、中免利益の持続的な向上を牽引する見込みだ。われわれは20212022/2023年に会社が帰母純利益95.92億/114.61/160.68億元を実現すると予想し、それぞれPE 44に対応する。6/27.7/19.8X。「購入」の格付けを維持します。
リスク提示:離島免税売上高が予想に及ばないリスク;国際客流の回復が予想されるリスクに及ばない。局所疫病の繰り返しリスク;島内競争はリスクを激化させる。
