\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 618 Metallurgical Corporation Of China Ltd(601618) )
2021年の売上高は25.11%増加し、減損損失の増加は年間業績の伸び率を牽引した。
会社は2021年に500572億元、yoy+25.11%、帰母純利益83.75億元、yoy+6.52%を実現し、非純利益70.32億元、yoy-1.95%を控除する。四半期別に見ると、21 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の売上高はそれぞれ94415669851511億元、yoy+29.8%/+45.2%/+12.7%/+14.3%で、帰母純利益はそれぞれ21.4/28.0/11.9/22.5億元で、yoy+12.9%/+64.7%/+17.3%/-31.0%だった。業務別に見ると、工事請負/不動産開発/装備製造/資源開発などの4大業務プレートはそれぞれ4623214/116/67億元の売上高を実現し、yoy+27.0%/-11.2%/+5.1%/+52.1%を実現した。
我々は売上高の増加を分析して以下の駆動から来た:1)「二重炭素」戦略駆動冶金工事サブプレートの売上高は27.4%増加した。2)会社は積極的に都市の更新改造、地区全体の開発などの業務を開拓し、住宅建設、基礎建設のサブプレートの売上高をそれぞれ38.3%/14.2%増加させた。3)会社の三大鉱業プロジェクトの生産と販売が盛んで金属価格が上昇し、資源開発プレートの売上高が52.1%増加した。
会社の21年の資産減損、信用減損損失はそれぞれ16.2/37.1億元で、20年より10.3/6.3億元増加し、年間業績の伸び率を牽引した。信用減損損失の超過予想増分を除き、業績はほぼこれまでの予想に合致した。
費用率は20年より0.8 pct低下し、「国有企業改革三年行動」の成果は著しい
粗利益端:21年通年の総合粗利益率は10.6%で、2020年より0.7 pct低下した。第1四半期に見ると、21 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の総合粗金利はそれぞれ11.4%/8.7%/10.5%/12.1%で、そのうち21 Q 4は前年同期/環比はそれぞれ-0.4/+1.6 pctだった。私たちは主に21年の鋼材などの大口原材料の価格上昇幅が高すぎて、会社の年間粗金利を引きずっていると分析しています。費用端:21年会社期間の費用率は6.1%で、20/19年より0.8/1.0 pct低下し、そのうち販売/管理/財務/研究開発費用率はそれぞれ0.6%/5.4%/0.2%/3.2%/3.2%で、販売/研究開発費用率はほぼ横ばいで、管理/財務費用率は21年よりそれぞれ0.4/0.2 pct低下した。われわれは一方では、会社が日常の事務の支店管理に力を入れる可能性がある一方で、会社が利息付き負債を統一的に手配し、資金コストが下がる可能性があると分析している。
「安定成長」の主力軍:21年の新署名は+18.2%増加し、22年1-2月の新署名は14.6%増加した。
新署名は高成長率を維持する:会社の2021年の新署名契約額は120498億元で、前年同期比18.17%増加した。業務別に見ると、工事請負の新規契約額は116077億元で、前年同期比18.6%増加した。そのうち冶金工事の新規契約額は1577.9億元で、前年同期比10.0%増加した。人民元0.5億元以上の新規契約における住宅建設/基礎建設の年間契約額はそれぞれ6117.7億元/244443億元で、前年同期比15.9%/30.7%増加した。2022年1-2月の新規契約額は2086.3億元で、前年同期比14.6%増加し、契約額の伸び率は高位を維持し、10億元以上の重大工事請負契約額は合計729.5億元で、冶金工事/基礎建設工事は17.8%/28.9%を占め、「二重炭素戦略」国家チーム、「安定成長」の主力軍の地位を際立たせた。
短期ニッケル価格の高位は業績を厚くする見込みで、中長期的に「投建営」を転換し、成長の新しい空間を開く。
3月の局所疫病は不動産景気の圧力を繰り返し、「安定成長」はまず基礎建設の論理を変わらなければならないと考えている。1)短期的に見ると、新規受注の増加が売上高の回転速度を駆動する見込みだ。一方、ニッケル価格の高騰は資源開発プレートの毛利を厚くする見込みだ。同社の2021年の資源開発業務の粗利益は28億元に達し、2020年の年間129.9%増加した。22年の開年以来、国際LMEニッケル価格は大幅な上昇を続け、3月28日に34050ドル/トンに増加し、21年の年間平均価格より84.2%上昇した。2)中長期的に見ると、「二重炭素」戦略を受益し、会社が力を入れて「投建営」に転換し、業務の新たな成長を実現する見込みである。会社はEPC+Fなどの新型商業モデルを活用して戦略顧客との協力を持続的に深化させ、都市の更新改造、地域全体の開発などの業務を積極的に開拓し、プロジェクトの建設と経営の一体化産業チェーンを構築する。2021年現在、会社の特許経営権は合計129.7億元で、20年末の94.2億元より37.7%増加し、規模は大きい。
収益予測と評価
信用減損損失の調整を考慮すると、2022年-2024年の帰母純利益はそれぞれ97.59億元、111.63億元、125.39億元と予想され、現在の株価PEはそれぞれ7.96倍、6.96倍、6.20倍となり、評価値は低く、「増持」格付けを維持している。
リスクの提示:冶金業界の技術改革の需要、生産能力の置換の進度は予想に及ばない。基礎建設投資の伸び率は予想に及ばない。不動産のコントロール力は予想を超えた。新エネルギー業界の需要の伸び率は予想に及ばず、金属鉱石価格は回復した。
