\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 877 Ningbo Peacebird Fashion Co.Ltd(603877) )
イベントの概要
2021年の会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ109.21/6.77/5.2億元で、前年同期比16%/-5%/-7%増加し、非経は主に政府の補助2億元、投資収益0.44億元、営業外支出0.37億元、および所得税の影響額-0.54億元で、基本的に業績予告に合致している。21 Q 4の収入/帰母純利益はそれぞれ35.12/1.23億元で、前年同期比9%/69%減少し、前月比で減速した(21 Q 3の収入の伸び率は4%)。会社は1株当たり現金配当金0.6元を配当し、配当率は42%である。
分析判断：
オンライン成長は減速し、加盟は外延開店を継続し、直営店の効果は9%増加した。2021年の直営/加盟/オンライン/アパレル製造収入はそれぞれ46.1/28.5/33.6/0.24億元で、割合はそれぞれ42%/26%/31%/1%で、前年同期比13%/24%/20%/-75%増加し、アパレル製造の大幅な減少は主に防疫物資生産の減少によるものである。分割によると、直営/加盟店数は16163598店で、前年同期比4%/18%増加し、直営単店の店効/加盟単店の出荷はそれぞれ285/79万元で、前年同期比9%/5%増加した。オンラインチャネルでは、震え音GMVが前年同期比7倍以上上昇し、電子商取引の収入を20%前後占めているが、同社のダブル10分の1の販売は予想を下回っており、天猫が下落し、唯品がほぼ横ばいになると予想されている。21 Q 4会社直営/加盟浄开店-37/173店、加盟开店环比Q 3减速(21 Q 3浄开254店)。
子供服の伸び率が最も速く、婦人服、男性服の伸び率は主に開店に貢献し、楽町の伸び率は減速した。女装、楽町の伸び率はいずれも20年より減速し、男性服、子供服、その他の伸び率は20年より上昇した(女装/男性服/楽町/子供服/その他の20年の伸び率はそれぞれ28%/8%/18%/9%/8%、21年の伸び率はそれぞれ19%/19%/5%/30%/16%)。会社の本店数は5214社で、前年同期比13%増加した。分割では、女装/男装/楽町/子供服/その他の店数はそれぞれ19%/17%/-1%/12%/-21%から20281573/690811/112店増加した。21 Q 4女装/男装/楽町/子供服/その他の収入の伸び率はそれぞれ-18%/-1%/-18%/2%/-6%で、伸び率はいずれも前月比で減速した(21 Q 3の伸び率はそれぞれ4%/9%/-4%/12%/-3%)。
古い出荷比が上昇し、加盟粗利率が下がった。2021年の粗利率は53%で、前年同期比0.44 PCT上昇し、そのうち直営/加盟/オンライン粗利率はそれぞれ65.71%/47.71%/44.95%で、前年同期比0.1/-2.36/1.91 PCT上昇し、加盟粗利率の低下は主に加盟出荷中の古い金の割合の上昇によるものである。女装/男装/楽町/童装/その他の粗利率はそれぞれ55.87%/53.32%/48.41%/52.27%/40.98%で、前年同期比0.37/-1.1/-1/0.12/-3.37 PCT上昇し、男装の粗利率の低下は主に20 Q 4で託管が実施され、割引率が高くなったが、21年に託管が廃止された後、割引率は正常に戻った。21 Q 4社の粗利率は51.55%で、前年同期比2.46 PCT、前月比1.5 PCT上昇した。粗利率の低下は主に加盟店が多いため、道具補助金と装飾補助金が毛利を削減した。
非純金利が下がり、使い捨て料金が存在する。2021年の純金利は6.2%、前年同期比1.33 PCT、控除非純金利は4.8%、前年同期比1.2 PCT低下した。主に費用率が上昇したため、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ36.16%/6.49%/1.39%/0.62%、前年同期比1.30/0.36/0.15/0.42 PCT上昇した。21 Q 4純金利は3.51%、前年同期比6.88 PCT、前月比2.45 PCT、控除非純金利は3.2%、前年同期比5.8 PCT、前月比1.8 PCT低下した。主に粗利率の低下と費用率の上昇により、21 Q 4販売/管理費用率はそれぞれ36.37%/6.74%、前年同期比3.31/0.81 PCT上昇した。
在庫サイクル比改善。2021年末の在庫は25.4億元で、前年同期比13%増加し、前月比21 Q 3末は10%減少し、在庫回転日数は168日で、前年同期比2日上昇し、そのうち1年以内/1-2年/2-3年/3年以上の割合はそれぞれ69%/24%/5%/3%で、在庫下落/在庫は6.3%だった。売掛金回転日数は23日、前年同期比4日減少し、売掛金回転日数は144日、前年同期比6.6日減少した。2021年の経営キャッシュフローは13億元で、前年同期比13%増加し、経営キャッシュフロー/帰母純利益は192%で、前年同期比30 PCT上昇し、経営キャッシュフローが純利益より高いのは主に賃貸会計準則の変動による使用権資産減価償却4.85億元である。
投資アドバイス
私たちは1、2月に高基数の影響を受け、収入端はほぼ横ばいで、3月に疫病の繰り返しの影響を受けて半数の店が閉鎖され、収入端は前年同期比で下落し、利益端は高基数の影響を受けて下落幅はもっと大きいと推定しているが、(1)加盟商の開店再開の増加傾向は変わらない。(2)男装、子供服の改善傾向は変わらず、今後は楽町の改善を期待する。(3)控除非純利益改善の論理は変わらず、2021年に使い捨て費用の影響がある。
疫病の影響を考慮して、22/23年の収入を139160億元から121139億元に引き下げ、24年の収入を157億元に増やし、帰母純利益を12.6/15.17億元から8.85/10.62億元に引き下げ、24年の帰母純利益を12.6億元に増やし、EPSを2.64/3.18元から1.86/2.23元に引き下げ、24年のEPSを2.64元に増やし、2022年3月29日の株価20.35元は22/23/24年のPEを11/9/8 Xに対応し、短期的に疫病と使い捨て費用の影響を受けた。長期成長の論理は変わらず、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
疫病の発展の不確実性。レジャー業界は運動に分流されている。開店は予想を下回った。新しいブランドの育成は予想に及ばない。システムリスク。
