\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 241 Goertek Inc(002241) )
事件:3月29日、同社は2021年の年報を発表し、営業収入は782.21億元で、前年同期比35.47%増加した。帰母純利益は42.75億元で、前年同期比50.09%増加した。非帰母純利益38.32億元の控除を実現し、前年同期比38.91%増加した。会社は利益分配予案を発表し、全株主に現金配当0.2元/株を配布した。同時に、同社は2022年第1四半期の業績予告を発表し、帰母純利益は8.69-9.66億元で、前年同期比0-10%減少する見通しだ。非帰母純利益は8.42-9.02億元で、前年同期比40-50%増加した。
3大業務は安定的に増加し、スマートハードウェアの加速放量:(1)2021年:会社は782.21億元の売上高を実現し、YoY+35.47%;帰母純利益42.75億元、YoY+50.09%、純金利5.46%、YoY+0.53 pctを実現した。分業務によると、スマートハードウェア/スマート音響機械全体/精密ゼロコンポーネントの業務収入はそれぞれ328.09/302.97/138.40億元、YoY+85.87%/+13.58%/+13.39%だった。粗利益率は16.03%から14.13%に低下し、YoY-1.90 pctは、粗利益率の高い精密ゼロコンポーネントの割合が減少する一方で、TWSイヤホンの需要が予想に及ばないためだ。このうち、スマートハードウェアの粗利率は13.91%、YoY+1.40 pctに達し、スマート音響機械全体/精密ゼロコンポーネントの粗利率YoY-4.54 pct/-0.79 pctであった。会社の費用管理能力は持続的に向上し、販売/管理/財務費用率は前年同期比0.26/0.33/0.64 pct低下した。(2)2022 Q 1:帰母純利益8.69-9.66億元、YoY-0-10%を実現する見込みで、Kopinの権益性投資の公正価値の変動などの影響を受けて、非経常性損益は前年同期比約3.0-3.4億元減少した。非帰母純利益8.42-9.02億元、YoY+40-50%を実現し、主にVR、ゲームホストなどの製品の放出量と利益能力の向上から利益を得た。
VRは長期的な景気サイクルを迎え、代行の先導的な利益を得ている。IDCの最新データによると、2021年の世界のVR/ARヘッドセット設備の出荷量は1120万台、YoY+92.1%に達し、2022年の出荷量は約1645万台、YoY+46.9%と予想され、2026年には5000万台を超え、年間複合成長率は35.1%に達する見込みだ。会社は世界のVR全体の代行のリーダーとして、Meta、Sonyなどの有名な取引先と長期的に協力して、VR/AR産業の急速な発展を優先します。VRの新製品の発売と製品の反復に伴い、会社のVRの代行価値量も同時に向上する見込みだ。
不利な要素は基本的に解放され、TWSイヤホンの需要は回復する見込みだ。公式データによると、2021年のAirPodsの販売台数は7700万枚で、YoY+5.77%で、成長率は明らかに減速した。Canalysの報告によると、21 Q 2/Q 3アップルTWSイヤホン(AirPods、AirPodsPro、Beatsを含む)の出荷量は15501780万本で、YoY-25.8%/-33.7%で、市場シェアは26.5%/24.6%に下がった。21 Q 4 AirPods 3の発売に伴い、出荷量は4040万枚に達し、市占有率は38.9%に上昇した。2020年の疫病の爆発でTWSイヤホンの需要が貸し出し、2021年の新製品の発売が延期され、年間販売台数が予想を下回ったと考えています。今年の新製品の発売と交換需要の向上に伴い、TWS需要は回復する見込みだ。
投資提案:当社の20222024年の営業収入はそれぞれ105208億元、130047億元、164562億元であり、帰母純利益はそれぞれ56.51億元、71.93億元、94.89億元であり、EPSはそれぞれ1.65元、2.11元、2.78元であり、対応PEはそれぞれ20.6倍、16.2倍、12.3倍であり、「購入-A」投資格付けを行う。
リスク提示:TWSイヤホンの販売台数が予想に及ばない;VR端末の需要は予想に及ばない。疫病による操業停止のリスク。為替レート変動リスク;政府補助はリスクを減らす。
