\u3000\u30003 Eternal Asia Supply Chain Management Ltd(002183) 00218)
会社は2021年報を発表し、期間内に20.46億元の売上高を実現し、同32.3%増加し、過去最高を記録した。帰母純利益は1.32億元で、同161.42%増加した。非後帰母純利益は1.21億元で、同239.1%増加した。このうちQ 4単四半期はそれぞれ売上高/帰母純利益/控除非後帰母純利益5.58/0.33/0.27億元を実現し、前年同期よりそれぞれ+12.06%/-0.3%/+11.18%だった。また、同社は第3期従業員持株計画を発表し、500人を超えない会社の核心人員に合計450.88万株を超えない普通株(会社の買い戻し専用口座から買い戻した普通株で、株価比2.08%)を発行し、1株当たり10.54元、募集資金は4755万元(自己調達/借金はそれぞれ11003655万元)を超えない。ロック解除条件は2022年の非拘束後の帰母純利益の伸び率が25%を下回らないことである。
良質な大顧客は持続的に量を放出し、量価が一斉に上昇し、年間売上高が高く増加した。
取引先の方面、期限内に会社は持続的に新しい取引先を開拓して長期の成長を保障して、新しい契約のナイキ、イケア、トヨタ、万里の長城、 Byd Company Limited(002594) 、グーグル、ヨーロッパ派などの下流の各分野の頭の取引先。また、アップル、彪馬、アーサー、安踏、特歩、李寧、Ashelyなどの在庫顧客との協力が深まっている。将来、生産能力の持続的な最適化(2021年の総生産能力は8500万メートルで、ベトナムの2本の生産ラインは2022 Q 2で生産を開始する見込みであると同時に、2022年に3本の乾法生産ライン(1本の開発実験ラインを含む)を追加し、製品力の持続的な向上(年間研究開発費用は約1.28億元、研究開発費用率+0.77 pctsから6.24%)を計画し、会社の顧客におけるシェアは絶えず増加する見込みである。長期的に良好な成長のために動力を提供する(例えばNike、小鵬、万里の長城などは22 H 2からスピードアップする見込みがある)。
量価から見ると、2021年の主な革製品の販売単価は前月比で持続的に上昇し(Q 1/H 1/Q 3/年間単価はそれぞれ+11%/13.1%/12.57%/15%)、主に年間の良質な顧客と中高級品類の割合の向上から来ており、また原材料の値上げ下の値上げも一部の増加に貢献している。通年の主な革製品の販売台数は前年同期比+12.3%(H 1前年同期+49.2%)で、成長環比の減速は主に下半期の一部の顧客の生産が海運、中国外の疫病の影響を受け、短期出荷量が下落した。しかし、各顧客との協力が深まるにつれて、長期的な販売台数は着実に増加する見込みだ。
製品/顧客構造がアップグレードされ、収益力が著しく向上した。期間内の会社の粗利益率は22.87%(+3.57 PCTs)で、主に高粗利益の大顧客の持続的な放出量から利益を得ている(会社の公告によると、元の粗利益率は約20%で、新しい顧客の多くは30%-50%である)。費用面では、期間内の販売/管理費用率は前年同期比横ばい(+0.07/-0.16 PCTs)であり、同時に、会社は研究開発への投入を絶えず増やし、後続会社の競争力の持続的な向上に保障を提供している。総合的に見ると、純金利は前年同期比+3.19 PCTsから6.58%に達し、そのうちH 2純金利は4.94%で、H 1(7.32%)より下落した。主な原因は下半期の電気生産制限政策が会社の経営に影響を与え、冬の天然ガス費用が約450550万/月増加したことだ。
運営能力は引き続き向上し、コスト上昇で現金流入はやや減少した。期間内の会社の在庫回転日数は前年同期-2.01日から92.98日、売掛金回転日数は前年同期-2.8日から33.09日で、年間会社の売上高が大幅に増加した場合、在庫/売掛金回転日数は2019年よりわずかに増加した。キャッシュフローについては、期間内の経営活動による純利益は1億3700万元(-8.7%)で、やや減少したのは主に期間内の会社の販売が大幅に増加し、ブランドの顧客が増加し、売掛金が増加したためだ。
業界のハイエンド化と国産代替の傾向が際立っており、会社は10年間の深耕で突破を迎えた。業界の発展傾向から見ると、環境保護政策の推進と観念の強化の下で、PU革はPVC革に徐々に代替しており、その中で健康、グリーン、生態環境保護の水性/無溶剤PU革は未来の業界の発展の大傾向となり、下流の国際頭部スポーツレジャーブランド、ハイエンドソファーホーム、自動車内装などのハイエンド応用の中で急速に浸透している。同社は過去に高額の研究開発投資を続け、新製品の水性/無溶剤革と備蓄難関攻略の大顧客を配置し、2019年下半期から国際大顧客が持続的な突破期に入った。
投資提案:会社は世界の生態機能性PU革のリーダーであり、研究開発に立脚し、鹿外資のハイエンドPU革市場を追って、大顧客の段階的な放量期に入った。高毛金利の大顧客放量、規模効果を重ね、会社は高成長、高品質発展の通路に入った。短期的に見ると、中国の疫病、海運の影響を受けて、2022 H 1の一部の取引先の注文が遅れたり(例えば芝華士、Ashleyなど)、同時に上流の原材料価格の上昇幅が明らかで、短期の粗利率が圧迫される見通しだ。202223/24年の帰母純利益は1.91/2.58/3.23億元(元22/23年は2/2.83億元)で、前年同期比45%/35%/25%増加し、対応推定値はそれぞれ15/11/9倍となり、「購入」格付けを維持する見通しだ。
リスクヒント:原材料が大幅に変動している。冬の天然ガス価格の大幅な上昇リスク;東南アジアの疫病はベトナムの生産開始の進度に影響を及ぼしている。下流の顧客の需要が低下した。研究報告書が使用する公開資料には、情報の遅延や更新が遅れるリスクがある可能性があります。
