\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 59 Pharmaron Beijing Co.Ltd(300759) )
4 Q 21収入と調整純利益はそれぞれ38%/37%(これまで業績速報を発表していた)増加したが、粗利率は人民元の為替レート変動の影響で2.1 pcts下落し、予想を下回った。次のステップでは、各業務ラインインフラストラクチャ(自己構築+エピタキシャル買収合併)と新技術プラットフォームの建設に焦点を当てます。「購入」の格付けを維持しているが、プレートの推定値の収縮と買収拡張の短期業績の不確実性を考慮して、A株/H株の目標価格を178.4元/172.1香港ドルに引き下げた。
2021年の業績:年間収入は前年同期比45%増の74.4億人民元に達し、そのうち海外の顧客は83%(2020年:86%)に貢献した。帰母純利益/調整純利益は前年同期比42%/37%増の16.6/14.6億ドルだった。主な業務の粗金利は1.4 pctsから36.0%下落した。前年同期の為替レートで計算すると、収入は52%増加し、粗利率は1.4ポイント上昇して38.8%に達した。4 Q 21の収入と調整された純利益は前年同期比38%/37%(3 Q:45%/20%)増加し、主な業務の粗金利は2.1 pctsから34.7%下落した。管理職は2022年の収入と純利益の伸び率を30-40%に引き上げた。2021年業績分業業務ラインを見る：
実験室のサービス収入は41.1%から45.7億ドルに増加し、粗利率は前年同期比0.7 pctsから43.5%上昇した。生物科学サービスの収入は46.6%を占め、海外の顧客の収入は89%を占めている。年間565件の薬物発見プロジェクトに参加し、IND/NDA 77件を提出した。需要が旺盛+実験室の拡張の下で、2022年にプレートの成長率が30%前後になると予想されています。
CMC(小分子CDMO)の収入は42.9%増の17.5億ドルに達した。海外の顧客収入は86%を占め、粗利率は前年同期比2.2 pctsから34.9%上昇した。2021年末現在、パイプラインの項目数は1013個で、そのうちIII期項目は30個、商業化段階項目は5個、III期及び商業化段階項目は20%の収入に貢献している。臨床後期の生産能力と業務収入の増加は2022年の35-40%のプレート収入の増加を駆動すると考えられている。
臨床研究収入は52%から9.6億ドルに増加した。海外の取引先の収入は48%を占め、粗利率は前年同期比8.5 pctsから10.3%に下がったか、CDEの新政後、一部の取引先が臨床戦略を調整したため、2021年中から会社の臨床研究開発能力を統合し、組織構造を最適化した。中国の薬企業の中米臨床配置のスピードアップのおかげで、2022年のプレート収入は35%増加し、粗利率も15%前後に回復すると予想されている。
大分子と細胞と遺伝子治療の収入は467%から1.5億ドルに増加し、そのうち98%が海外の顧客から来ている。同社が2 Q 21で買収したABLはすでに外部からの注文を受け始めており、管理職は早ければ1 Q 23で黒字に転換する見通しだ。
「購入」格付けの維持:202223 Eの純利益予測を19.7億/26.5億(+1.3%/+0.7%)に調整し、202123 ECAGRの34.7%に対応した。同社のA株/H株の現在の推定値は47 x/31 x 2022 EPEで、過去平均の約2つの標準差を下回っている。私たちは「購入」の格付けを再確認します。新買収業務の利益率に対する短期的な衝撃と業界全体の推定値の中枢の引き下げを考慮し、A株/H株の目標2022 EPEを73 x/57 xに引き下げ、過去2年間の平均水準に相当し、目標価格RMB 178に対応した。4/HKD172.1。
投資リスク:プロジェクト受注の増加が予想より遅い。投資収益の変動;疫病が大幅に繰り返される。
