\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 356 Jenkem Technology Co.Ltd(688356) )
投資のポイント
財務表現:中国外二輪駆動、純利益率向上
会社は2021年の年報を発表し、収入は3.51億元で、前年同期比88.2%増加した。帰母純利益は1.76億元で、前年同期比105.2%増加した。帰母純金利は50.1%で、前年同期比4.14 pct上昇した。業務分部の分析:2021年に会社の販売製品の収入は3億元(収入は86.6%)で、前年同期比85.5%増加した。技術使用費収入は0.47億元(収入比13.3%)で、前年同期比112.5%増加した。地域別に成長駆動を見ると、2021年の中国地区の収入は1.65億元(47%)で、前年同期比79.4%増加した。海外地区の収入は1億8600万元(52.9%)で、前年同期比96.7%増加した。われわれは、中国外の薬品、器械プロジェクトの商業化放量、臨床推進、プロジェクト数の増加を背景に、2021年に会社の収入、利益が大幅に増加したと考えている。
境界変化:生産能力の解放、プロジェクトの拡張、成長は依然として高速道路にある。
①生産能力の釈放：会社の2021年報によると、2021年末に会社の建設工事/総資産は約7.8%で、2020年期末の割合（約0.1%を占める）を著しく上回った。貸借対照表の明細によると、1億6400万の建設工事予算プロジェクトのうち、1億5000万の予算プロジェクトの完成度は57.4%で、その他のプロジェクトの完成度は100%である。年報本文では、遼寧省キーケイの建設生産能力12-20トン、完成予定時間2022年について言及し、会社の比較的高い生産能力利用率(97.9%)を考慮し、主要生産工場区の新生産能力の解放、会社がプロジェクトを引き受ける能力の増加に伴い、会社のPEG材料の新分野での開拓を支えることが期待されている。また、同社の中国地域での株式支払いの影響を除いた「製品販売粗利益率は79.77%で、前年より1.72ポイント増加し、主要系企業の生産規模効果による単位コストの低下」にも注目している。当社は、天津と盤錦の新生産能力の解放、生産規模の効果のさらなる向上に伴い、全体の粗利率は依然として上昇の余地があると考えているが、同時にmRNA関連の材料販売収入は20232024年に前年同期比の成長率が減速し、中国のプロジェクト収入の割合がやや上昇し、会社全体の粗利率はほぼ横ばい(中国のプロジェクトの粗利率は国外のプロジェクトより低い)と仮定している。
②事業拡張：会社の2021年報によると、会社は全部で20社余りの取引先のポリエチレングリコール修飾薬あるいはポリエチレングリコール医療器械が中国で臨床試験を申告して、中国のすべてのすでに申告した臨床試験のポリエチレングリコール修飾薬の研究開発企業の約3分の2を占めます;国際ポリエチレングリコール誘導体医薬応用分野で、会社はすでに主要な新興参加者として国際主流市場の競争に深く参加しました。海外の商業化製品を提供し、30近くの海外革新薬会社とバイオテクノロジー会社が臨床段階または臨床段階に近い新薬品種と10余りの臨床段階の医療器械類品種をサポートしている」と述べた。われわれは、会社の中国協力プロジェクトの割合が相対的に高く、海外プロジェクトの数が急速に増加し、会社の技術能力と比較優位性を側面から検証することができると考えている。同社の2021年報によると、在庫が明らかに増加し、そのうち在庫商品が44.4%を占めている。在庫商品の出荷、製品の回転が加速するにつれて、同社の短期業績の増加を支えることが期待されている。
投資アドバイス
当社は20222024年のEPSがそれぞれ4.00、5.33および7.05元/株で、2022年3月30日の終値は2022年49倍PEに対応すると予想しています。PEG修飾の核心はリキカスタマイズ加工コースであり、革新薬の研究開発の特徴を持っていると考えている。会社はPEG修飾技術の蓄積に基づいて、中国市場の配当+海外品種の上場から持続的に利益を得ることが期待され、独自の革新薬の研究開発とPEG修飾業界の拡張は追加の増量と触媒を提供することが期待されている。会社は収入構造とビジネスモデルの調整窓口期にあり、収入端の弾力性は予想を超える見込みだ。会社の競争優位性、発展段階と評価レベルを総合的に考慮し、「増持」格付けを維持する。
リスクのヒント
核心プロジェクトの研究開発に投入しすぎたり、臨床失敗のリスクがある。コアプロジェクトの協力リスクの終了;受注納入の変動リスク;生産安全事故及び品質リスク;為替レート変動リスク。
