\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 623 Changzhou Almaden Co.Ltd(002623) )
イベントの概要。会社は2021年報を発表した。2021年、会社の収入は20.32億元で、前年同期+12.7%、帰母純利益は5400万元で、前年同期-60.80%だった。Q 4の収入は6.19億元で、前年同期比-4.65%、帰母純利益は1352万元で、前年同期-79.47%だった。
光起電力ガラスの販売台数は大幅に増加し、価格の圧力を受けて粗利率は縮小した。会社の業績は、これまで発表された業績ガイドラインの下限をやや下回っています。親会社 Changzhou Almaden Co.Ltd(002623) 科学技術グループの原片生産能力が増加したため、2021年に会社の光起電力ガラスの販売量は比較的に速い成長を実現した。年報によると、2021年の光伏ガラスの販売台数は7210万平方メートルで、前年同期比36.6%増加し、同社の原片供給は安定している。2021年、同社の光伏ガラスのコストは前年同期比2元/平米前後に下がり、価格は前年同期比5元/平米から24元/平米前後に下がり、光伏ガラス事業の粗金利を7.2ポイント縮小して8.4%に達し、同社の業績の下落の主な要因となっている。
電子ガラスの販売台数は急速に増加し、非核心業務は引き続き剥離している。2021年会社の導光板などの電子ガラス製品の市長は良好に開拓された。年報データによると、2021年の電子ガラス販売量は12.3万平方メートルで、前年同期+94.31%で、単価は前年同期比894元/平方メートルに上昇し、製品構造が徐々にハイエンドになったが、全体の規模が小さいため、会社の電子ガラスの粗利率は依然としてマイナスである(しかし前年同期より明らかに縮小した)。また、会社は非コアコンポーネント、電力業務を剥離し続け、関連業務の収入は2021年に著しく低下し続け、非コア業務のガラスも会社の財務費用を下げ、ある程度会社の利益を増やした。
2022年に原片資産の注入とコスト改善に注目する。同社の3月24日の公告によると、同社は現在も親会社の原片資産の増発買収に関する仕事を行っている。私達は上述の事項が完成することを待って、会社は以前の単一の光伏ガラスの深い加工企業から原片+深い加工一体化企業になると思って、これまで資産の評価報告を買収して、親会社の傘下の原片の資産の利益能力は比較的に良くて、同時に買収を完成した後に会社の原片の供給は更に安定する見込みがあって、そのため会社の利益の中枢と競争力は比較的に大きい向上を得て、一体化を実現した後に、同社は将来のBIPV市場で先機を占める見込みだ。
投資アドバイス
2021 H 2光伏ガラス価格の圧力を考慮すると、2022年の価格起点が低く、価格の引き下げ仮定は、20222023年の収入を36.65/46.48億元(元:44.58/54.20億元)に引き下げ、帰母純利益を1.96/3.06億元(元:3.73/4.81億元)に引き下げ、EPSを0.98/1.54元(元:1.88/2.42元)に引き下げた。2024年の収入は57.87億元、帰母純利益は4.25億元、20222024年のEPS 0と予想されている。98/1.54/2.14元で、3月30日の27.33元の終値に対応して27.81/17.76/12.79 xPEだった。会社の原片資産注入が2023年に全年度の貢献を発揮する可能性があることを考慮して、BIPVと光伏ガラス企業の推定値を参考にして、会社に2023年の利益予測21 xPEの推定値を与えて、目標価格を32.34元(元:57.40元)に下げることに対応して、原片資産注入後、会社の競争力は依然としてさらに向上する見込みで、しかも業界の成長空間は依然として比較的に良くて、「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント
需要は予想に及ばず、コストは予想を上回り、資産注入は予想より遅く、システム的なリスクである。
