\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 821 Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) )
2021:7検証を加速し、2022の利益能力の向上を期待する
20211年の収入は46.39億元(YOY 47.28%、為替を除くYOY 56.13%)、帰母純利益は10.69億元(YOY 48.08%)、非後帰母純利益は9.35億元(YOY 45.22%)、04単季収入は17.16億元(YOY 60.83%、為替を除くYOY 66.61%)、帰母純利益は3.74億元(YOY 73.45%)、非後帰母純利益は3.39億元(YOY 80.88%)で、私たちの予想に合っている。経営活動によるキャッシュフロー純額は1.13億元(YOY-80.12%)で、主に大注文で原材料を購入し、従業員の新規報酬を支払う増加によるものだ。
利益能力:非純金利を23.05%引き下げ、前年同期よりやや下がった。粗利率は44.36%(前年同期比2.21 pct低下)で、為替の影響+臨床段階のプロジェクト構造の変動による粗利率の低下が主な原因であることが分かった(臨床段階の粗利率は前年同期比3.8 pct低下)、2022年の高粗利率商業化の大注文の確認と新業務の生産能力利用率の向上に伴い、2022年から粗利率が明らかに上昇する見込みである。期間費用率:利息の貢献の影響を受けて、前年同期比1.11 pct減少し、販売費用率、財務費用率は前年同期比それぞれ0.5、1.24 pct減少し、全体の期間費用率の低下に明らかなプラスの貢献を示した。2022年に資本支出が加速し、業務構造による粗利率の変化と費用率の状況を総合的に考慮すると、202224年には、会社の非純金利が安定的に上昇する見込みだと判断した。
注文&生産能力:手で18.98億ドル、生産能力のマッチングを期待して2022年の収入が加速
受注史上最高:2021年の受注総額は18.98億ドル(YOY 320%)、在庫は13.96億ドル(年初増加比142%)だった。このうち臨床CROサービスは手取り注文が3億元を超え、生物大分子CDMOは手取り注文が1.3億元に達し、2022年の新興業務の高成長の基礎を築いた。会社の年報によると、2021年に署名した4.81億ドルの大注文書は12.31億ドルの収入を確認し、2021年と2022年に93億ドルの注文書が続々と交付される見込みで、会社の2022年の収入のさらなる加速の基礎を築いた。
生産能力マッチング放出:2021年末までに、会社の伝統的なロット反応釜の体積は4700 m 32022年近くで、小分子の伝統的なロット反応釜の生産能力計画は2021年末より46%増加し、2021年の人員7126人は前年同期比30%増加し、大注文の交付のために生産能力の基礎を築いた。2021年の固定資産は22.44億元、建設中の工事は10.47億元で、建設中の工事の転換リズムを考慮すると、20222023年の新規生産能力の放出が依然として強い保障があることを意味し、生産能力の持続的な放出を見て収入の高い成長基盤を築くことを期待している。
業務：商業化CDMOは継続的に現金化し、漏斗構造の最適化と新興業務の発展を期待する
業務分割:小分子CDMO収入42.38億(YOY 45.63%)。1)小分子の臨床収入は17.23億元(YOY 37.58%)、粗利率は40.75%(前年同期比8.46 pct低下)であり、再盤の歴史上の臨床段階におけるCDMOの粗利率の変動状況を通じて、粗利率の低下は主に為替レートの影響とプロジェクト構造の変動によるものと予想され、その後も波動の可能性がある。2)小分子商業化CDMOの収入は25.15億元(YOY 51.70%)、粗利率は47.59%(前年同期比2.31%上昇し、製品構造や大注文の規模化効果と関係があると予想されている)。商業化CDMOの収入の高成長は主にあるMNCの大注文の実行と関係があると予想され、年報には2021年に12.31億ドル(あるMNCの4.81億ドルの注文)が確認されたことが明らかになった。3)新興事業の収入は3.98億元(YOY 67.43%)、粗利率は39.58%(前年同期比2.05%減少し、主に注文構造と関係があると予想されている)。
商業化CDMOプロジェクトが現金化期に入ることを期待し、漏斗池の構造は持続的に最適化されている。1）商業化CDMOプロジェクトの新規増加は高位維持を期待する。2021年に収入が確認された臨床プロジェクトは290件(うちIII期55件、前年同期比13件増)、商業化プロジェクトは38件(前年同期比6件増)、当社が判断した会社は2021年に漏斗効果の現金化期間に入って検証された。また、同社は2021年末に中国のNDA段階で30件以上注文し、20222024年に同社の商業化プロジェクトの新規増加数が依然として高い確率を維持し、商業化プロジェクトの継続的な現金化が同社の商業化段階の収入の確定性の高い成長を牽引することを引き続き期待している。2)中小顧客の開拓は持続的に推進し、漏斗池の構造は持続的に最適化する。2022年2月、同社はSnapdragonの買収を公告し、海外研究開発プラットフォームを構築し、Snapdragon社の既存の欧米の大顧客と中小顧客の基礎を通じて中小顧客の開拓プロセスを加速させ、中小顧客の漏斗池を構築し、会社の業績の長期成長を駆動する。以上の分析をまとめると、20222025年には小分子CDMO漏斗池がさらに豊富になり、会社の中長期業績の成長の基礎を築くことが期待されている。3)高瓴増資 Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) 生物、新興業務は急速な発展期に入ることを望んでいる。3月25日公告高领増资 Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) 生物、世界の生物薬と先进的な疗法(大分子薬、抗体カップリング薬、细胞遗伝子治疗薬およびmRNA薬を含む)CDMO领军企业になり、业界の発展の将来性と新兴业务の技术能力の建设状况を参考にして、私达は新兴业业业の弾力性を期待しています。
以上:当社の小分子CDMO商業化プロジェクトは現金化期(毎年新規商業化プロジェクトは高い絶対値を維持)に入り、20222025年の収入高成長の基本盤となっていると考えています。2021年に「日本の大手製薬会社」から初の商業化プロジェクトの受注を獲得したことを発見し、日本などの新興市場の開拓と現金化も加速段階に入る可能性があると考えています。新興業務プレートの受注と発展傾向を重ねて、20222025年の収入端の複合成長率が確定性を加速することを期待しています。
収益予測と評価
会社が手で注文する量が私たちの予想を上回っていることを考慮して、会社の募集書を参考に注文の交付周期を公開するのは一般的に6-12ヶ月で、私たちはほとんど手で注文するのが2022年に交付される見込みであることを予想して、そのため私たちは2022年の利益予測を引き上げます。20222024年のEPSは10.59、11.10、11.75元/株と予想され、2022年3月30日の終値は2022年のPE 35倍(2023年のPE 34倍)に対応し、「購入」格付けを維持している。
リスクのヒント
世界の革新薬の研究開発投入景気が下落するリスク、新業務の開拓が予想に及ばないリスク、競争リスク、為替リスク、注文の交付が予想に達しないリスク、新生産能力の投入が予想に及ばないリスク。
