\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 800 China Communications Construction Company Limited(601800) )
業績は予想を下回っており、主にQ 4の減損などの要因で引きずっている。会社は2021年に営業収入6856億元を実現し、前年同期比9.25%増加した。帰母純利益は180億元で、前年同期比11.03%増加した(2019年の業績より10.0%下落した)。非業績は146億元で、前年同期比5.9%増加し、業績は予想を下回った。四半期別に見ると、Q 1/Q 2/Q 3/Q 4単季の営業収入は前年同期比+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2%変動した。単季帰母純利益は前年同期比+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%変動した。第4四半期の業績の下落の主な原因:1)Q 4の計上は57億元減少し、前年同期より24億元増加した。2)20年下半期の疫病の後、仕事を急ぐことを加速し、収入の基数が高く、会社は資金投入のリズムをコントロールし、21年のQ 4収入が前年同期比で下落した。2022年、会社の新規契約額の目標計画は前年同期比11.8%を下回らず、収入目標計画は前年同期比6.0%を下回らない。会社の配当予案は10派2.04元で、配当率は2.2%だった。
粗利率がやや下がり、キャッシュフローの状況が改善された。会社の2021年の総合粗利益率は12.52%で、YoY-0.5 pctで、業務別に基礎建設/基礎建設設計/浚期間費用率7.25%、YoY-0.63 pct、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ+0.02/-0.32/+0.09/-0.42 pct変動し、研究開発費用率の上昇は主に新着工プロジェクトの研究開発審査の増加によるものである。財務費用率の低下は主に投資類項目の利息収入の増加によるものである。資産(信用を含む)の減損損失は約15億元を計上した。帰母純金利は2.62%,YoY+0.04 pctであった。年間経営性キャッシュフローの純流出額は126億元、前年同期は139億元で、主にPPPなどの会計政策の変更により、前年同期の遡及調整後、純流出額は311億元で、前年同期より184億元縮小し、主に会社の売掛金の回転速度が加速し、在庫占有資金が減少したためである。経営性と投資性キャッシュフローの純額の合計は655億元で、前年同期は918億元で、明らかに改善された。年間平均ROEは7.1%、YoY+0.3 pctで、分割純金利は0.3 pct上昇し、総資産回転率は前年とほぼ横ばいで、権益乗数は約0.23上昇した。
年間注文は同19%増加し、手取り注文に余裕がある。会社は2021年の累計契約額が1.27兆元で、同18.9%増加し、都市総合開発、鉄道、軌道交通類の注文貢献が主な成長動力である。プレート別に見ると、基礎建設プレートは新たに1兆1300億元に署名し、同18.4%増加し、そのうち港/道路と橋梁/鉄道/都市建設/国外工事はそれぞれ同26.9%/12.3%/61.8%/21.8%増加し、鉄道注文の伸び率が高いのは主に会社が複数の川蔵鉄道の重大プロジェクトを落札したためである。都市建設業務における都市総合開発/住宅建設/市政/軌道交通/環境整備/その他は、それぞれ総新署名額の26%/25%/21%/10%/6%/12%を占めている。基礎建設設計/浚2021年末現在、未完契約額は3.13兆元で、前年同期比7.5%増加し、2021年の収入の約4.6倍となり、手書き注文で将来の安定した成長を保障するのに十分である。
同社初のREITsプロジェクトが発売され、REITsの発売が加速する見込みだ。公告によると、華夏 China Communications Construction Company Limited(601800) REITは4月7日に正式に発売され、基金シェアの発売価格は9.399元/部で、募集総規模は93.99億元(同プロジェクトの累計投入金額より6.2%増)で、現在中国市場で募集規模が最大の公募REITsとなる見通しだ。会社は運営類の資産が豊富で、21年末までに運営期間のプロジェクト27個(他に19個の株式参入プロジェクトがある)に入り、総投資は約1852億元、21年の運営収入は77.65億元で、前年同期比50.5%増加し、純損失は17.36億元だった。4年以上の料金を徴収し、収入と投資比が4%を超えることを条件に選別すれば、会社は後続の短期的にREITsプロジェクトを8つ申告することができ、合計総投資は約751億元である。最近の証券監督管理委員会のREITsの募集拡大に関する態度と結びつけて、将来、会社の良質な高速資産が絶えず募集拡大形式を通じてREITsプラットフォームに注入されれば、在庫資産の活性化を加速させ、「投-建-退-投」の完全な閉ループの運営モデルを構築するのに役立つ。また、会社が基礎建設市場で専門的な運営能力に頼って、会社は傘下の高速道路などの資産を最適化管理し、基礎建設資産価値の十分な拡大を実現し、追加の投資収益を得ることができる。
投資提案:当社の20222024年の純利益はそれぞれ212241/270億元で、前年同期比18%/14%/12%増加し、EPSはそれぞれ1.31/1.49/1.67元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ7.4/6.5/5.8倍で、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:安定成長政策の力度は予想を下回り、疫病の繰り返しリスク、プロジェクトの進度が予想を下回らないリスク、REITsなどの新しい業務の進展が予想を下回らない。
