\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 155 Seazen Holdings Co.Ltd(601155) )
事項：
同社は2021年の年報を発表し、年間売上高は1682.3億元で、前年同期比15.6%増加した。帰母純利益は126.0億ドルで、前年同期比17.4%下落した。会社は2021年度に現金配当金を配布しないつもりで、配当金を送らないで、積立金で株式を転送しません。
平安の観点:
業績は予想に合致し、販売が減速したり、後続の連結に影響を与えたりします。会社の2021年の売上高は前年同期比15.6%増加し、帰母純利益は17.4%下落した。主な原因は:1)価格制限と地価上昇の影響を受け、期内の粗利率は前年同期比3.1 pctから20.4%下落し、そのうち不動産開発販売業務の粗利率は4.1 pctから17.7%下落した。2)投資純利益は前年同期比26.2%減の22.7億元となった。3)不動産市場が下行圧力に直面している背景の下で、会社は慎重な原則に基づいて資産の減価償却額を48.4億元計上し、前年同期比32.4億元増加した。期間中、会社の経営管理は好調で、3費の割合は前年同期比0.6 pctから6.6%下落した。過去2年間の会社の販売成長率の減速、2022年の竣工計画の減少を考慮すると、後続の転換に一定の影響を及ぼす可能性がある。
販売は地域の深耕を堅持し、新着工計画は縮小した。期内会社は「住宅+商業」の二輪駆動の運営モデルを堅持し、上海を中枢とし、長江デルタを核心とし、全国135の大中型都市を配置している。2021年の会社の販売金額は2337.8億元で、販売面積は2354.7万平方メートルで、それぞれ前年同期比6.8%下落し、0.3%増加した。克而瑞の統計によると、同社の2021年度の売上高は業界16位、販売面積は13位だった。会社は断固として「市占率が10%を超えて熟練し、市占率が20%を超えて深くなり、市占率が30%を超えて透徹する」という区域の深耕基準を貫徹し、江蘇省と天津市の占率は省(直轄市)の上位3位に達した。2022年、同社は新たに1502.1万平方メートルを着工し、2801.7万平方メートルを竣工し、それぞれ前年同期比52.6%、14.9%下落した。2021 H 2以降の土地取得の萎縮、2022年の着工計画の下落を考慮すると、2022年の販売可能な商品の価値に一定の衝撃を与える可能性がある。
投資は慎重になり、土蔵の配置は相対的に均衡している。ビル市の圧力の背景の下で、会社は慎重な投資、軽重を堅持し、2021 H 2は土地を取る力を下げ、年間で2157.7万平方メートル、総金額は約767.1億元で、土地を持つ販売面積比、土地を持つ販売金額比はそれぞれ91.6%、32.8%に下がり、平均ビルの地価は前年同期比17.3%から3555元/平方メートルに増加し、そのうち、商業総合体プロジェクトは1028.6万平方メートルを追加した。現在、会社の合計土地備蓄は1.38億平方メートルで、今後2-3年の開発運営の需要を満たすことができ、主に最も経済活力と人口密度が最も高い地域に分布し、そのうち1、2線都市は総土地備蓄の約37%を占め、長江デルタ地域の3、4線都市は総土地備蓄の約30%を占めている。
商業地の発展が目立っており、「百城百店」の版図が拡大し続けている。2021年通年会社は32の吾悦広場を新たに獲得し、吾悦広場の開業と委託管理の在営プロジェクトを新たに30基(4つの在営委託管理プロジェクトを含む)獲得した。期末会社は全国135都市に188カ所の吾悦広場を配置し、すでに開業し、委託管理の在営数は130カ所に達し、業界の前列に位置している。期末の吾悦広場の開業面積は124838万平に達し、平均賃貸率は97.63%に達し、「百城百店」の版図は絶えず新しい境界を広げている。会社の不動産賃貸と管理は79.69億元の売上高を実現し、前年同期比46.6%増加した。2022年に商業総収入105億元を実現し、吾悦広場を新たに開業し、25のプロジェクトを委託管理する計画だ。
「グリーンクラス」のレベルに入ることに成功し、債務融資がスムーズになった。期間内に会社は前後して会社債と売掛金資産の支持証券発行を完成し、資金17.85億元を募集した。銀行間市場で中期手形を発行し、資金8億元を募集する。海外でドル債を発行し、7.04億ドルの資金を募集する。会社は直接融資を通じて経営の持続的な安定を保障し、国のレバレッジを下げ、予想を安定させる呼びかけに応えた。期間中に最初のグリーンドル債(規模3億ドル、期限4.25年、金利4.625%)の発行に成功したことは、会社がグリーン金融の重要な一歩を踏み出したことを示している。期末会社全体の平均融資コストは6.57%で、2020年末の6.72%を下回り、2年連続で下落した。期末会社が前受金を除いた資産負債率は69.95%、純負債率は48.12%、現金短債比は1.07で、3つの赤い線はいずれも「緑の文書」の要求を満たしている。
投資提案:粗利率の下落幅、減価償却の計上などがこれまでの予想を上回ったことを考慮し、最近の業界調整と会社の土地取得の収縮を結びつけて、会社の利益予測を下げ、20222023年のEPSはそれぞれ5.59元、5.65元(元の予測は9.36元、10.58元)、2024年の新たな増加の予測は5.68元で、現在の株価はPEに対してそれぞれ5.5倍、5.4倍、5.4倍である。会社の債務は安定して、融資は順調で、開発運営の実力は優秀で、商業不動産も業界の前列に位置して、2ラウンドの駆動の下で私達は会社の未来の発展をよく見て、“推薦”の格付けを維持します。
リスク提示:1)最近、ビル市の下行圧力が大きく、後続の政策の改善力が予想に及ばない場合、会社の将来の規模の増加に影響し、プロジェクトの減損リスクをもたらす可能性がある。2)地価の上昇と販売制限のため、将来の会社の粗利率は依然として下落リスクに直面している。3)個別の住宅企業の信用事件が頻発している背景の下で、後続の業界の融資環境が明らかに緩和されていない場合、会社の資金状況や圧力に直面する。
