\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 877 Ningbo Peacebird Fashion Co.Ltd(603877) )
レポートの概要
会社は2021年報を発表し、期間内に収入/帰母純利益/控除後帰母純利益109.21/6.77/5.2億元を実現し、それぞれ前年同期+16.34%/-4.99%/-7.26%だった。このうちQ 4単四半期は収入/帰母純利益/控除非後帰母純利益35.12/1.23/1.11億元(-9.16%/-69.33%/-68.09%)を実現した。また、会社は年間0.6元/株の配当を行い、配当率は42.23%だった。
分ブランド:端末が弱い下で各ブランドの短期収益が圧迫され、国潮の転換に焦点を当てて長期成長空間を開く
婦人服/男性服/子供服の年間収入はそれぞれ44.84/3.7/12.74億元(前年同期+18.6%/+18.99%/+29.5%)を実現し、そのうちQ 4単四半期の収入はそれぞれ12.51/12.69/4.21億元(前年同期-17.6%/-1.21%/+1.96%)で、Q 4の各ブランドは弱体化しているか、期間内の高基数の下で、疫病、暖冬を重ねて端末の需要が力不足になっている。この環境の下で、依然として調整段階にある楽町ブランドの年間/Q 4単四半期の売上高は13.98/4.15億元で、前年同期+5.2%/-17.71%だった。粗利率の面では、各ブランドの厳格な割引率の下で、婦人服/男性服/子供服の粗利率はそれぞれ+0.37/-1.1/+0.12 PCTから55.87%/53.32%/52.27%まで、全体的に安定しているが、男性服の粗利率はやや低下しているのは、主に期間内に加盟管理モデルをキャンセルしたことによる供給割引率の低下によるものだ。また、楽町の粗利率は前年同期比-1.01 PCTから48.81%に達した。
2022年、会社はブランドの位置づけ(男装太平青年、女装SUPERCHINAシリーズを通じて国潮ファッションに転換)、マーケティング(投入を増やし消費者の洞察と連結能力を高める)、製品の面(研究開発の投入を増やし、研究開発人員の招聘と協力を増やす)から全方位の転換とグレードアップを実現し、服装の流行傾向をより正確に捉え、より良質で慎重な商品の投入で消費者の需要に迎合することを実現する。同時に、収入端は疫病の好転に伴って環比的に改善され、未来の成長のためにエネルギーを蓄積することが期待されている。
分ルート:暖冬、疫情の影響で全ルートの成長率が減速し、オフラインルートの構造が持続的に最適化されている。
オンライン:2021年にオンライン収入33.64億元(+19.94%)を実現し、売上高比31.06%を占め、そのうちQ 4単四半期の収入+8.8%を占めた。ルート別に見ると、アリプラットフォームの商品は割引管理が厳しいため、成長率はやや減速している(約50%を占めている)。ジッタプラットフォームの低基数で高成長(約20%)を実現した。唯品会の収入は前年同期比で横ばい(約20%)と予想されている。粗利率の面では、期間内の業務粗利率は44.95%(+1.91 PCTs)で、主に会社のオンラインチャネル割引率の管理が厳しいためである。
オフライン:1、直営拓店の減速は効果を重視する:期間内の会社の直営収入は46.14億元(+13.21%)で、42.6%(-1.8 PCTs)を占めている。同社は依然として直営店の品質を重視する戦略を続けており、年間純62店から1616店を開き、同店の収入は+5.9%だった。粗利率は厳格な割引保証ブランド力の下で、前年同期とほぼ横ばい(65.71%)だった。2、加盟拓店のスピードアップ:期間内の会社の加盟収入は28.53億元(+23.64%)で、26.3%(+1.2 PCTs)を占めている。加盟端の売上高の増加が速く、割合の向上は主に会社がチャネル構造の調整に焦点を当て続けているため、年間純536社から3598社を開いている。粗利率は前年同期比-2.36 PCT sから65.71%/47.71%に達し、主に:1)拓店が比較的速いため開店補助金が増加した。2)20 Q 4年に男性服が実施した加盟商の委託業務は2021年にキャンセルされ、供給割引率は正常レベルに下がった。3)加盟商の古物、特供商品の割引率が低い。
端末小売の成長は減速し、費用投入は純利益の圧力を大きくした。2021年の会社全体の粗利率は52.93%(+0.44 PCTs)で、前年同期比安定を維持した。同期販売費用率/管理費用率/研究開発費用率はそれぞれ+1.3/+0.4/+0.2 PCTsから36.2%/6.5%/1.4%であった。このうち、販売費用率の上昇は主に会社の売上高が予想に及ばない場合、会社の直営が比較的高いため、全体の費用が剛性に偏り、賃貸料と広告宣伝費が大幅に増加した。管理費用率の増加は主に2021年に外部コンサルティングプロジェクトが多く、新しく使用されたビルの減価償却費用が剛性があり、年間に償却されたためである。また、河南省の災害状況は約3000万元余りを寄付し、純利益に影響を及ぼしている。総合的に見ると、期間内の純金利は前年同期比-1.4 PCTから6.2%に達し、2022年に会社が賃貸料とマーケティング費用を厳しくコントロールし、外部コンサルティングプロジェクトを慎重に展開する下で、純金利は改善される見込みだ。
全体的な運営が安定し、キャッシュフローが健康を維持している。期間内の在庫規模は25.4億元(+12.54%)で、主に2021年夏の商品の販売が予想に及ばなかったためだ。同時期の在庫/売掛金の回転日数はそれぞれ+2.01/-3.71から167.96/23.24日で、依然として歴史の低いレベルにあり、将来的にはサプライチェーンの高速反転の応用を強化することによって(現在の女性/男性服の高速反転は約30-40%/10%を占めると予想され、2022年にはいずれも単位数の上昇が予想される)、回転を加速し続けることが期待されている。また、経営キャッシュフローの純額は13億元(+12.62%)で、主に新しい賃貸準則の下で、賃貸負債に対応する賃貸料の支払いが経営活動から資金調達活動に調整された。
利益予測と投資提案:長期的に見ると、会社は Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) を通じて、各業務部門の組織構造を調整し、同時にデジタル化戦略の配置を強化し、内部運営の効率化を実現し、消費者生態圏建設の2歩に直面し、科学技術駆動のファッションブランドになることが期待されている。また、会社は収入構造を引き続き最適化し、直営の重質、加盟電子商取引は現在の比較的良い利益レベルの下で規模の向上を重視し、全体の純金利は依然として大きな向上の余地があると予想されている。短期的に見ると、現在の費用の剛性に偏った直営比重は依然として高く、現在の疫病は端末小売に大きな影響を及ぼし、業績には依然として圧力があると予想されている。202223/24年の純利益の予想は、それぞれ8.58/9.99/1.6億元(元22/23年12.34/14.75)、EPS対応1.8/2.1/2.43元で、現価はPE 12/10/9倍で、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント:加盟ルートの開拓は予想に及ばない。直営業務の店効向上は予想に及ばない。オンライン業務の成長は予想に及ばない。端末の需要が予想に及ばない。研究報告書が使用する公開資料には、情報の遅延や更新が遅れるリスクがある可能性があります。
