\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 399 Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) )
事件:会社は2021年の報告を発表し、2021年には74.14億元の売上高を実現し、前年同期比+18.21%だった。帰母純利益は7億8300万元で、前年同期比+42.02%だった。非帰母純利益は6.85億元で、前年同期比+34.3%だった。第1四半期の売上高は2021 Q 4で18.46億元で、前年同期比+18.48%、前月比+2.53%だった。帰母純利益は0.98億元で、前年同期比-3.22%、前月比-61.42%だった。第3四半期の報告によると、2021 Q 4単四半期の業績の下落は主に国の鉄鋼業の生産能力制限政策、電力制限政策、エネルギーと原材料コストの上昇などの段階的な要素の影響を受けている。1、収入面:全体的に2021年の特鋼製品の販売量と単価はいずれも上昇した。
1）量：重要な生産項目と技術改革項目がまだ生産を開始していない状況で、会社は生産組織モデルの最適化、技術技術技術パラメータの調整、設備運行品質の保証などの措置を通じて、鋳型、二錬非真空誘導炉、三錬誘導炉、スラグ炉、自耗炉、鍛造ホストなどの工程の全面的な生産効率向上を実現し、2021年に鋼生産量69.15万トンを実現し、前年同期より7.76%向上した。鋼材の生産量は55.06万トンで、前年同期比9.12%増加した。製品別に見ると、合金構造鋼の販売台数は31.55万トンで、前年同期比0.54%増加した。工具鋼の販売台数は7.24万トンで、前年同期比15.48%増加した。ステンレス鋼の販売台数は7.49万トンで、前年同期比15.60%増加した。高温合金の生産量は0.60万トンで、前年同期比4.30%増加した。
2)価格:2021年に会社の製品の平均価格が上昇し、そのうち合金構造鋼の平均価格は0.96万元/トンで、前年同期比15.53%増加した。工具鋼の平均価格は1.59万元/トンで、前年同期比6.46%増加した。ステンレス鋼の平均価格は1.86万元/トンで、前年同期比8.68%増加した。高温合金の平均価格は21.70万元/トンで、前年同期比8.80%増加した。
2、利益能力:原材料コストの上昇により、粗利率が下落し、元本を下げて効果が明らかな純金利が上昇した。2021年に会社は20.10%の粗利率を実現し、前年同期比-1.89 pctを実現し、主な原材料の収入比は53.01%に達し、2020年より5.68 pct上昇した。また、規模効果の下で2021年の会社の減価償却と製造費用の売上高比はそれぞれ0.04と3.19 pct減少した。2021年の会社の純金利は10.57%で、前年同期比+1.78 pctで、主に会社が本を下げて効果を高める措置の下で費用率の低下が明らかで、2021年の会社の販売/管理/財務/研究開発費用率はそれぞれ前年同期比0.01/2.46/0.11/2.32 pct低下し、期間費用率は合計4.90 pct低下した。原材料などのコストが大幅に上昇する不利な要素に直面して、会社は多くの措置を取って対応します。
1)原材料:依然として会社の主なコスト(2021年に営業コストの66%を占める)、ニッケル、コバルト、クロムなどの価格の上昇は会社の業績に一定の影響を与えるが、一方、中長期的にはニッケル、コバルト、モリブデンなどの合金原材料の価格が最終的に下落すると予想されている。一方、会社は注文確認後、相応の原材料価格をロックし、原材料購入コスト、加工費などを定価の基礎とし、原材料価格の状況に応じて製品の価格を調整することができ、現在、値上げは徐々に着地している。また、原材料価格の上昇に対応するため、撫鋼は在庫還元鋼を多く使用し、還元鋼中のクロム、ニッケル、コバルト、モリブデンなどの高価な主元素を効率的に回収し、多消化積圧還元鋼に力を入れる。
2）エネルギーコスト：比較的小さい（2021年は営業コストの12%を占める）、電気料金の20%上昇による計算、省エネ措置及びグリーン電力の使用などを加えて、電気料金の上昇は費用の数千万級に影響すると予想される。また、撫鋼は引き続き電力使用管理を強化し、「ピーク」から「谷」への電力使用を避け、2022年2月の撫鋼総合電力使用量は前年同期比1.34%減少し、エネルギー総費用支出は5.1%減少した。3）成材率の向上：会社は「金属バランス」の原理に従い、主にインゴット型の最適化、皮を削る残量の削減、切断の最適化、プロセスの切断損失の減少、スラグインゴットの使用量の増加及びインゴットの重量制限制御の向上、最適インゴット型の材料の実行などの面から仕事を展開し、成材率の向上を実現する。例えば2021年に会社はシステムを通じてインゴット型の最適化設計を展開し、キャップ口率を減らすことによって、内蔵キャップ口を採用し、インゴット型の寸法を調整するなどの面で、27個のインゴット型を最適化し、鋳造材の成材率を全体的に2.26%向上させた。4)規模効果:2022年に新生産能力の投入に伴い、設備が増加した場合、ロット産後の規模効果が急速に現れる。
3、今後、重要な生産プロジェクトと技術革新プロジェクトの持続的な進展に伴い、新たな生産能力はより大きな生産量をもたらし、2022年の「三高一特」核心製品の生産量は7.5~8.5万トンに達する見込みである。
1）これまでのプロジェクト：会社の特鋼生産能力を向上させるため、2020年3月1日と2021年3月1日にそれぞれ投資建設生産プロジェクトと投資建設技術改造プロジェクトの公告を発表し、複数のプロジェクトは2022 H 1から続々と生産開始する予定である
2）新拡産プロジェクト：会社の重点製品の生産能力のボトルネックを突破し、更に会社の製品の交付能力と製品品質を高めるため、会社は引き続き関連技術改造プロジェクトに投資し建設する予定で、計画投資総額は10.76億元で、主に生産能力と製品品質の技術改造プロジェクト、省エネ環境保護技術改造プロジェクト、情報化建設プロジェクトの三大プロジェクトに投入し、建設周期は20222023年である。会社の生産能力、グリーン発展レベル及びハイエンド化、情報化、インテリジェント化発展レベルをさらに向上させ、会社の効率を向上させる。
撫鋼の長期的な論理は変わっていないと考えられており、今年は四半期の利益の環比が向上する確定性が高いと考えています。
1)長期的に見ると、高温合金の需要は旺盛で、依然として供給が需要に追いつかない。高障壁、競争構造は変化しない。長期成長の基本盤は高い確定性を備えている。需要端では、航空エンジンの消耗品属性+修理市場の起動+長期商発、ガスタービンなどがより大きな市場を提供し、撫鋼も商発の科学研究と供給システムに入ることが期待されている。供給端、高温合金の供給は2歩かかり、科学研究-検証プロセス、ロット供給を完了し、前者は時間周期が長く、後者は品質安定性、成材率に対する要求が高く、「十四五」撫鋼が軍用高温合金、高強鋼の主導的な地位を占めることは変わらないと考えられ、現在の核心問題は生産能力問題である。要するに長期的に撫鋼コアの競争力は変化せず、そのカード位置の優位性は依然として著しい。
2)業績:一方、2021年末の会社の在庫は21.87億元で、期首より37.92%増加し、在庫は大幅に増加し、後の会社の成長に基礎を築いた。一方、ニッケル価格の下落に伴い、同社は徐々に値上げ注文を完了し始めたと予想しており、2022年四半期の業績は前月比で依然として高い確定性を持っており、特に2023年の生産能力の放出業績の大幅な増加を見ることも予想できる。同社は2022年に純利益5~8億元を実現すると予想しているが、過去数年の純利益目標と実際の純利益金額を比較すると、毎年の実際の完成金額が年初目標より大幅に高いことが分かった。需要に心配がないため、核心はやはり会社の増産状況とコスト端の変化にかかっていると考えている。
投資提案: Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) は中国の軍需産業装備の放量建設の基礎企業であり、三高一特製品は航空、軍機、ミサイルなどの高障壁分野で高い市占率を持ち、長期にわたって維持される見込みであり、抱擁撫鋼は軍需産業の高景気度を抱擁することを意味している。当社は20222024年の帰母純利益がそれぞれ9.48、15.19、21.23億元で、推定値31 X、19 X、14 Xに対応し、「購入」格付けを維持すると予想している。
リスクヒント:会社の生産拡大プロセスは市場の予想、原材料、エネルギー価格の変動に及ばない。
