\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 541 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) )
利益の急速な成長は予想に合致し、経営の靭性が強い。2021年に会社は195.2億元の売上高を実現し、45%増加した。帰母純利益は11.5億元で、同44%増加した。非返還後の純利益は8.6億元で、41%増加し、2021年の鋼価の大幅な変動環境下で利益は依然として比較的速い成長を実現し、トップ経営の靭性を明らかにした。四半期ごとに見ると、Q 1/Q 2/Q 3/Q 4会社の売上高はそれぞれ139%/34%/16%/56%の伸びを実現し、Q 4鋼価格の動きが安定している背景の下で、鋼構造業界の需要はQ 3より回復し、会社のQ 4売上高を明らかに加速させた。帰母純利益の伸び率はそれぞれ339%/116%/3%/10%を実現し、Q 4の減損損失が前年同期比で大きく変動したことを考慮し(20 Q 4は1億元、21 Q 4は589万元を計上)、減損要因を除いたQ 4の業績は前年同期比約52%増加し、収入とほぼ一致した。会社の2021年末の生産能力は約420万トン余りである。平均生産能力は390万トンで、前年より70万トン増加した。鋼構造の生産量は339万トンで、同35%増加し、生産能力の利用率は約87%で、前年より8.5 pct大幅に向上した。このうちQ 1/Q 2/Q 3/Q 4の生産量はそれぞれ69/86/88/96万トンで、Q 4の生産は単四半期の「日産万トン」を実現し、生産能力の放出は持続的に順調である。現金配当総額は1億8000万元で、帰母純利益の15%を占め、割合は前年とほぼ横ばいだった。
鋼価の変動による粗金利はやや下がり、トンの純利益は安定して上昇した。2021年の会社の粗利率は12.6%、YoY-0.9 pctで、鋼価格の上昇要因の影響を受けて、粗利率は小幅に下がった。期間費用率は6.0%で、前年とほぼ横ばいで、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ+0.05/-0.23/+0.13/+0.03 pct変動した。そのうち、管理費用率の低下は主要系規模の利益が持続的に現れると予想されている。研究開発費用率の向上は主に会社が鋼構造生産ラインのインテリジェント化改造を持続的に推進し、関連技術の研究開発投入が増加した。資産(信用を含む)の減損損失は約6267万元少なく、主に前年より多くの信用減損を計上し、今期は回復した。所得税率23.9%、YoY+2.1 pct。帰母純金利5.89%、YoY-0.05 pct。トンの純利益については、2021年に生産量計算で差し引かれたトンの純利益は253元で、20192020のトンの純利益244243元より約4%上昇し、昨年の鉄鋼価格の大幅な変動、業界経営環境の困難を背景にトンの純利益が安定して上昇し、コスト管理能力が優れている。
下半期のキャッシュフローは明らかに改善され、ROEは上昇し続けた。2021年通年会社の経営性キャッシュフローの純流出額は2.0億元で、前年は純流入額は1.6億元で、主に在庫が年初より17.6億元増加したことによって運営資本が上昇し、具体的には在庫の原材料/在庫商品/回転材料がそれぞれ14.9/2.6/0.1億元増加した。在庫の上昇が多い予想の主な原因:1)会社は鋼価の安定期に屯鋼ロックが低いコスト;2)鉄鋼価格の上昇、疫病の妨害などの要因により、所有者の施工と出荷リズムが減速した。四半期別に見ると、Q 3/Q 4単四半期の現金はそれぞれ1.7/2.3億元に流入し、Q 1/Q 2の純流出より2.9/3.1億元明らかに改善された。入金比/支払比はそれぞれ98%/96%,YoY-7/-9 pctであった。在庫回転率/売掛金回転率はそれぞれ2.6/10.6回、YoY+0.3/+2.2回であった。資産回転率YoY+0.16回、権益乗数は約0.05 pct上昇し、ROEは2.7 pct上昇して17.4%に達した。
規模の優位性は持続的に強化され、長期的な成長動力は十分である。1）生産能力方面において、会社は鉄骨構造の製造能力を持続的に拡張し、2022年までに総生産能力を500万トンまで向上させ、上流半製品の製造配置を改善することによって規模コストの優位性をさらに強化すると同時に、生産ラインのインテリジェント化改造及び溶接の肝心な技術研究開発を大いに推進し、高効率製造システムに頼って障壁を構築する。2)購買能力の面では、購買情報化管理プラットフォームを持続的に最適化し、購買全プロセスの管理制御を実現し、購買コストを低減する。同時に規模の優位性に頼って、上流の鉄鋼工場との価格交渉能力を絶えず向上させる。3）コスト管理制御方面において、会社の情報化管理制御システムはすでに規模を備えており、購買、生産材料受領、入庫、決算から物流までの全プロセス管理制御を実現できる。
投資提案:当社は20222024年の帰母純利益がそれぞれ14.4/18.0/22.2億元で、同25%/25%/23%(20212024年CAGRは25%)増加し、EPSはそれぞれ2.71/3.40/4.18元で、現在の株価対応PEは16/13/11倍で、「購入」格付けを維持している。
リスク提示:生産能力建設及び生産能力利用率が予想に及ばないリスク、鋼材価格変動リスク、競争激化リスクなど。
