\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 186 China Railway Construction Corporation Limited(601186) )
売上高の業績は安定して増加し、全体的に予想より良い。会社は2021年に営業収入10200億元を実現し、前年同期比12.05%増加した。帰母純利益は247億元で、前年同期比10.26%増加し、非業績は前年同期比9%増加し、全体的に予想を上回った。四半期別に見ると、Q 1/Q 2/Q 3/Q 4はそれぞれ23402546/24702845億元の売上高を実現し、前年同期比+61.2%/+12.8%/-2.5%/-0.62%変動した。単四半期の純利益はそれぞれ50/73/56/68億元で、前年同期より+68.5%/+15.1%/横ばい/-9.2%だった。業務別に見ると、工事請負/調査設計/工業製造/不動産/物流及びその他の業務はそれぞれ89381949/2195071037億元の収入を実現し、前年同期比9.1%/5.7%/23.2%/28.1%/38.5%増加した。工事請負の中で、基礎建設と住宅建設はそれぞれ51202227億元の収入を実現し、前年同期比2.7%/24.6%増加した。会社の2022年の経営計画は新規契約額28760億元で、21年の実際値より2%増加し、営業収入10850億元を実現し、21年の実際値より6.4%増加した。会社の配当計画は10派2.46元で、配当率は15%で、現在の株価の配当率は3.2%だ。
粗利率が改善され、費用率のコントロールが良好で、減価償却が大幅に増加した。2021年の会社の総合粗利益率は9.60%で、前年同期より0.33 pct上昇した。業務別に見ると、工事請負/調査設計/工業製造/不動産開発/物資物流粗利率はそれぞれ前年同期比+0.67(住宅建設/基礎建設YoY-0.1/+0.8)/-0.30/-1.30/-2.70/-2.77/-2.07 pctとなり、工事業務収益能力の向上は全体の粗利率の小幅な上昇を駆動している。期間費用率は5.0%で,前年同期比0.13 pct減少し,そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ−0.02/−0.06/−0.06/0.00 pct変動した。資産(信用を含む)の減損損失は約61.4億元を計上し、新規計上は主に不動産顧客の売掛金などの金融資産の損失準備額である。年間経営性キャッシュフローの純流出額は73億元で、前年同期は純流入額401億元だった。2)上半期の原材料価格の変動が大きく、上流供給の安定性を保障するため、会社は一部の材料を事前に備蓄し、購買支出の前置をもたらした。3)会計準則が変化し、一部のPPPプロジェクトの支出は投資類キャッシュフローから経営性キャッシュフローに再分類される。四半期別に見ると、Q 3/Q 4キャッシュフローはそれぞれ純流入79.6/409.3億元で、上半期より明らかな改善があった。投資性キャッシュフローの純流出額は610.7億元で、前年同期より107.7億元増えた。年間平均ROEは9.4%、YoY-0.2 pctで、分割純金利は0.05 pct上昇し、総資産回転率は前年とほぼ横ばいで、権益乗数は約0.04減少した。
新規受注は着実に増加し、鉄道の表現が際立っており、受注準備に余裕がある。同社は2021年の新規契約総額28196億元を発表し、前年同期比10.39%増加した。具体的な細分化を見ると、新たに締結された工事請負契約は24105億元で、前年同期比8.54%増加し、そのうち鉄道/道路/都市軌道/住宅建設/市政はそれぞれ37652730/16969736/4309億元で、YoY+30.17%/+4.14%/-13.73%/+13.41%/-6.3%で、鉄道の注文の増加が速く、主に川蔵鉄道などの大型プロジェクトのスタートから恩恵を受ける見通しだ。調査設計契約を新たに締結したのは266億元で、前年同期比17.74%増加した。その他の非工事請負類の注文の中で工業製造/不動産開発/物資物流はそれぞれ34114321819億元、YoY-1.24%/+13.20%/+51.12%に署名し、2021年末までに会社の注文は43809億元で、前年同期比14.35%増加し、2021年の収入の4.3倍となり、十分な注文は会社の後続業績の持続的な安定した成長を保障する見込みである。
投資提案:22-24年の会社の帰母純利益はそれぞれ276309/342億元で、それぞれ12%/12%/11%増加し、EPSはそれぞれ2.03/2.27/2.52元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ3.8/3.4/3.1倍で、現在PB(lf)は0.5倍で、推定値は過去最低区間にあり、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:資産減損リスク、不動産業務の粗利率が低下し、プロジェクトの実行進度が予想に達しない。
