\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
イベントの概要
2021年の会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ154.20/14.86/13.54億元で、前年同期比1%/84.5%/79%増加し、KIDILIZ剥離の影響を除いた収入は前年同期比10%増加し、19年比5%減少し、利益総額は前年同期比20%増加し、19年比20%減少し、業績は予定期間に合致した。このうち、非経は主に非流動資産の処分損失が0.43億元、政府補助が1.17億元、与信加盟業者から受け取った資金占用費が0.18億元、投資収益が0.61億元、配当収入が0.2億元、所得税の影響額が-0.42億元である。21 Q 4会社の収入/帰母純利益はそれぞれ53.99/5.44億元で、前年同期比6.2%/8%減少し、前月比減少幅はやや増加した(21 Q 3収入は5.7%減少した)。1株当たり現金配当0.5元、配当率91%、配当率8%。
分析判断：
森馬は下半期に閉店を加速させ、バラは下半期に開店を再開した。2021年の森馬主ブランド/バラバラの収入はそれぞれ50.27/102.72億元で、前年同期比1%/15%増加し、19年比-23%/7%増加し、そのうち主ブランドの森馬/バラの店数はそれぞれ28235744店で、前年同期の純オープン-268110店で、成長率は-9%/2%だった。下半期の森馬/バラ純増-305139軒、森馬加速閉店、バラ再開開店。
浄関店に加盟し、直営浄拓店の収入は3%減少した。ルート別に見ると、直営/加盟/オンライン/連営/その他の収入はそれぞれ14/68.2/66.6/6.21億元で、前年同期比-30%/2%/11%/-1%/3%増加し、KIDILIZ剥離の影響を除いた収入の伸び率はそれぞれ-3%/8%/13%/42%/-だった。2021年の本店数は8567店、純減少158店:直営/加盟/連営店数はそれぞれ7817412374店、純開100/-281/23店、成長率は15%/-4%/7%である。直営店効/加盟単店出荷/連営店効はそれぞれ179/92/166万元で、前年同期比-15%/12%/34%増加した。さらに分割すると、直営/加盟/連営店の単店面積はそれぞれ221181/248 m 2で、前年同期比-1%/-3%/88%増加し、直営店の平効は8107元/平方メートル/年で、前年同期比14%減少した。
粗金利は2019年水準に回復した。2021年の粗利率は42.58%で、前年同期比2.24 PCT上昇し、19年の水準に回復した。そのうち、森馬主ブランド/バラバラの粗利率はそれぞれ40.13%/43.74%で、前年同期比4.25/1.3 PCT上昇した。ルートから見ると、直営/加盟/オンライン/連営の粗利率はそれぞれ66.45%/40%/37.36%/70.66%で、前年同期比8/0/5/10 PCT上昇した。21 Q 4社の粗利率は41.53%で、前年同期比3.7 PCT、前月比0.3 PCT上昇した。
粗利率の上昇、管理費用の低下、資産減損損失の減少は純金利の上昇に貢献する。2021年の会社の純金利は9.63%で、前年同期比4.41 PCT上昇し、19年より1.7 PCT上昇した。2021年の販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ21.93%/4.03%/0.06%/-0.67%、前年同期比-0.1/-1.4/0.1/-0.2 PCT上昇し、管理費用率の低下は主に賃金の減少によるものであり、費用の厳格な管理により事務、賃貸、減価償却などの各費用が低下し、2020年にKIDILIZを販売することによるサービスアウトソーシング費の影響がある。21年の資産減価償却損失/収入は2.2%で、前年同期比1.3 PCT減少し、主に在庫下落準備の低下と2020年の無形資産減価償却損失と投資性不動産減価償却損失の合計8100万人の高基数の影響から来ている。21年の所得税率は23%で、前年同期比4 PCT下落した。21 Q 4の純金利は10%で、前年同期比ほぼ横ばいで、前月比2 PCT上昇した。
在庫が持続的に圧迫される。2021年末の在庫は40.24億元で、前年同期比61%増加し、前月比21 Q 3は横ばいで、在庫回転日数は133日で、前年同期比2日上昇し、在庫下落/在庫は10%だった。売掛金回転日数は33日、前年同期比7日減少し、売掛金回転日数は100日、前年同期比16日上昇し、主に在庫調達の増加によるものである。経営キャッシュフローは20.76億元で、前年同期比53%減少し、経営キャッシュフローが純利益より高いのは主に資産減価償却準備のためである。
投資アドバイス
短期的に見ると、Q 1は疫病の影響で会社の収入の桁数が下落し、年間純利益が10%前後増加する見通しだ。中長期的に見ると、(1)公告によると、バラバラ市の割合は依然として着実に上昇しており、21年の市の割合は7.1%に達し、2位より5.1 PCT高い。現在、バラバラはすでに赤ん坊、中大童、靴品、家庭製品ラインを形成しており、22年にハイエンドシリーズを発売する見込みだ。(2)森馬はすでに2年以上転換調整されており、疫病期間中に位置づけられたグループがより大きな影響を受けており、将来的には疫病後に転換ボーナスを迎えることが期待されている。疫病の影響を考慮して、22/23年の収入を193217億元から168189億元、24年の収入を209億元に引き下げ、帰母純利益を18.3/22.1億元から16.31/18.95億元に引き下げ、24年の帰母純利益を21.42億元に引き下げ、EPSを0.68/0.82元から0.61/0.7元に引き下げ、24年のEPSを0.8元に引き下げ、2022年3月30日の終値は6.65元で22/23/24 PEを11/9/8 Xに対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
疫病の発展の不確実性。オンライン成長率は予想リスクを下回っている。システムリスク。
