\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
事件:会社は年報を発表し、2021年に営業収入/帰母純利益/控除非帰母純利益20.26/1.85/1.22億元を実現し、前年同期比-14.34%/-49.32%/-60.53%だった。このうち21 Q 4は営業収入/帰母純利益/控除非帰母純利益6.28/1.04/0.58億元を実現し、前年同期比-25.2%/+136.78%/+34.78%だった。
高基数+需要の弱さ+競争の激化は2021年の業績の圧力を受け、2022年に軽装で高増可期を回復した。品目別に見ると、2021年の鍋ベース/中華料理調味料/ソーセージベーコン調味料/鶏精/香辛料ソースはそれぞれ前年同期比-28.3%/-10.4%/11.6%/-21.9%/-5.9%だった。ルート別に見ると、2021年のディーラー/カスタマイズ食調/電子商取引/直営商超/対外貿易はそれぞれ前年同期比-21.7%/+55.9%/+1%/+14.3%/+9%だった。その中で、ソーセージベーコンの調味料とカスタマイズの食事の伸び率が高く、主に豚肉の価格の下落が需要の回復を促進し、疫病後の飲食が回復を加速させた。全体の業績の圧迫は主に:1)2020年の疫病期間中に需要の爆発が高基数をもたらし、2021年に消費が弱く、業界の成長率が限界的に減速した。2)従来の調味料会社の海天が国境を越えて参加し、業界の競争が激化したなど、業界の増加は多くの企業を誘致した。3)年初にチャネルの在庫が高く、チャネルの自信に影響する。2022年を展望して、会社はすでに販促に力を入れておよびディーラーの在庫管理を最適化することを通じて在庫を合理的なレベルに回帰させて、競争構造あるいは境界の改善(一部の中小企業あるいは業界が圧力を受ける時受動的に退出する)を重ねて、会社は回復して高い増加を期待します。
原材料価格の上昇幅はほぼ純金利より下落し、費用効果は限界より上昇し、値上げは利益圧力を緩和する見込みだ。会社の2021年の純金利は9.1%で、前年同期比-6.3 pctで、主に油脂、包材などの原材料コストの上昇幅が大きいため、粗利益率は前年同期-9.3 pctから32.2%に達し、株式激励の計上費用の増加による管理費用率は前年同期+1.1 pctから5.4%に達した。同社の2021年の販売費用率は19.5%で、前年同期比-0.6 pctで、四半期別に見ると、2021 Q 1-2021 Q 4の販売費用率はそれぞれ17.9%/28.7%/23.8%/10.8%で、第4四半期は前年同期比-18 pctで、主に在庫が正常なレベルに戻ったため、競争構造が境界的に改善され、販促費用と広告費用の投入が減少した。同社は2021年10月中旬から一部の製品の値上げを開始し、粗利率が回復する見通しで、軽装でコスト効率の向上傾向が続き、2022年の利益水準の改善が加速する見込みだ。
内部の積極的な変革、外部環境の改善、曲がり角や到来。2021年は会社の管理変革年で、1)Q 3で組織構造を扁平化変革し、戦略市場センターの職能を分解し、事業部のレベルに下げ、効率を高める。2)報酬体系を最適化し、内部審査メカニズムを完備し、従業員の積極性を奮い立たせる。3)販売人員を増やすことによって、ディーラーに対して等級管理などの方法でディーラーに対する扶助力を強化する。会社は内部のメカニズムが順調な基礎の上で、引き続き製品マトリクスを完備し、ルートの沈下を加速し、知能生産職場を建設するなど、総合競争力を絶えず向上させ、市占率は着実に向上する見込みである。
投資提案:会社20222023、2024年のEPSはそれぞれ0.38、0.50、0.64と予想され、6ヶ月の目標価格は22.5元で、2023年45 x PEに対応する。
リスクのヒント:業界の競争が激化する;原材料価格の変動
