\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 800 China Communications Construction Company Limited(601800) )
会社は21 fy年報を公告し、年間収入は6856億、yoy+9%で、19 fycagrより11%だった。帰母純利益は180億元、yoy+11%で、19 fycagrより-5%だった。21 q 4会社の収入は1694億ドルで、yoy-22%で、19 q 4 cagrより-3%だった。帰母純利益は30億、yoy-51%で、19 q 4 cagrより-33%だった。業績は予想をやや下回った。
21 q 4収入と利益能力が圧迫され、段階的な要因が妨害されることが多いと推測される。
業務別に見ると、21 fy会社の基礎建設/基礎建設設計/浚新規契約の継続は比較的速く増加し、21 fy会社の新規契約額は1.27兆元、yoy+19%である。21 fy末の会社の受注総額は3.13兆元で、年間収入の4.6倍で、収入の増加の持続性を支えている。
21 fy会社の総合粗金利は12.5%、yoy-0.5 pct;このうち21 q 4は15.4%,yoy+1.4 pctであった。業務別に見ると、21 fy会社の基礎建設/基礎建設設計/浚費用管理制御は引き続き効果を上げ、21 fy会社の純金利は3.4%、yoy+0.3 pctで、そのうち21 q 4純金利は2.9%、yoy-0.6 pctで、21 q 4収入の増加が弱い段階に引きずられている。永続債の利息支出などによる少数株主の損益の影響が大きくなり、21 fyと21 q 4の帰母純金利はそれぞれ2.6%、1.8%、yoyはそれぞれ+0.0、-1.0 pctとなった。
配置投資類プロジェクトは強度があり、特許権資産の損失は縮小し、REITs化は重要な進展がある。
21 fy末会社のBOT類プロジェクトの累計契約投資は概算5104億(yoy+757億/+17%)で、累計完成投資金額は2236億で、完成額は43.8%を占めている。運営期間に入った合併表および参株項目はそれぞれ27,19個で,20 FY末よりそれぞれ+3,+7個であった。21 fyの特許権収入は78億元、yoy+51%(19 fycagr+11%)で、純損失は17億元(vs 20 fy、19 fyの純損失はそれぞれ44、26億元)で、損失規模は前期より大幅に縮小した。成熟期の運営項目が増加し続けるにつれて、特許権運営業務の利益が改善または持続性があると推測される。REITs市場の建設が加速し、同社が前期に保有していた嘉通高速(決算総投資88億、16年開通、料金徴収期限30年、全長約91キロ)が公募REITs市場に上陸する予定(22/03/23プロジェクトは証券監督会の許可を得た)で、同社の特許権資産の活性化、期限構造の最適化、価値発見に重要な意義がある。21 Fy社が新たに投資類プロジェクトに署名した契約額は2181億元、yoy+23%で、そのうち周期が短い都市総合開発プロジェクトはyoy+32 pctから48%、BOT類プロジェクトはyoy-1%から26%で、政府の有料類プロジェクトの割合は明らかに低下した。レイアウト投資類プロジェクトは強度を維持し、短周期の割合が向上し、レイアウト戦略がより実務的である。
会社の運営資産の再評価機会を重視し、「購入」格付けを維持することを提案する
より保守的な基礎建設業務の利益率の予想に基づいて、22/23年の会社の帰母純利益の予測を207233億(前値238267億)に小幅に引き下げ、24年の予測を262億、22-24年のyoyはそれぞれ+15%/13%/12%とした。業務構造は会社が更に利益を得て安定的に成長することを決定して、第一項目REITs化は重要な進展を得て、あるいは会社の運営資産の再評価に役立ち、会社の22年10.5 x目標PEを維持して、会社の目標価格を13.41元まで下げて、“購入”の格付けを維持します。
リスク提示:基礎建設投資は予想より弱く、減価リスク、REITs関連政策の着地リズムと実行力は予想に及ばない。
