\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 115 China Eastern Airlines Corporation Limited(600115) )
要点
事件:会社は2021年年報を発表した。同社の2021年の営業収入は約671億元で、前年同期比14.5%増加した。帰母純損失は約122億元で、前年の損失(118億元)より約4億元増加し、業績予想損失区間の中位数付近に位置している。非帰母純損失は約135億元で、前年の損失(127億元)より約8億元増加し、業績予想損失区間の中位数付近に位置している。
中国航空の需要が回復し、中国路線のASKが回復した。同社は2021年のASK(利用可能な座席キロ)が2020年の同時期より5.7%増加し、2019年の同時期より40.5%減少し、そのうち中国の旅客輸送需要の回復が良好で、2021年の中国航路ASKは2020年の同時期より15.8%上昇し、2019年の同時期の91%に回復した。海外航空の需給は依然として低位で、2021年の国際線、地域路線ASKは19年同期の4.3%、11.4%にすぎなかった。同社の2021年の総合客席率は68.7%で、2020年同期より2.83 pct減少し、19年同期より14.4 pct減少した。21年の航空機の1日利用率は6.66時間で、前年同期比0.64時間増加した。同社は2021年12月末に752機の旅客機(公務機を含まない)を運営し、2020年末より3.7%増加し、前年同期より0.3%増加した。
旅客キロの収益が回復し、旅客輸送収入が前年同期比で回復した。2021年の会社の旅客キロの収益は0.531元(協力航路の収入と燃油付加費を含む)で、2020年の同時期より7.9%増加し、2019年の同時期より1.7%増加し、そのうち中国、国際、地域の旅客キロの収益は2020年の変化より+1.9%、+120%、-17.1%増加した。総合量価の影響で、同社の2021年の旅客輸送収入は541億元で、2020年より10.1%増加し、2019年より50.9%減少した。
貨物輸送業務の収入は増加を維持している。海外での疫病が繰り返されているため、航空貨物輸送は依然として高い景気を維持している。同社は2021年に83億元の貨物・郵便輸送収入を実現し、前年同期比70.0%増加し、貨物・郵便の回転量は前年同期比54.2%増加し、貨物・郵便トンキロの収益は前年同期比10.1%増加した。
原油価格は大幅に上昇し、粗利率は引き続き圧力を受けている。減価償却と修理コストに剛性があるため、2021年の会社の減価償却と修理コストはそれぞれ前年同期比0.5%、9.6%増加した。2021年のブレント原油の年間平均価格は約70.9ドル/バレルで、2020年(43.0ドル/バレル)より大幅に上昇し、会社の経営コストに大きな圧力をもたらし、会社の2021年の航油コストは前年同期比48.8%上昇し、主なコストに占める割合は約25.7%だった。以上を総合すると、同社の2021年の主なコストは前年同期比13.1%上昇し、同期の収入の増加幅を下回った。この影響で、同社の2021年の主な業務粗金利は-19.2%で、前年同期比1.5 pct増加した。
投資提案:中国外の疫病が繰り返し、航空旅客輸送の需要回復はマイナスの衝撃を受け、頭部航空会社の成長論理と区位優位性は疫病によって本質的な変化が発生していないと考えている。COVID-19ワクチン/治療技術の推進に伴い、航空旅客輸送の需要は徐々に回復し、会社の価値の再評価は確定的な事件である。COVID-19疫病の持続時間が予想を上回ったことに基づき、当社は22-23年の純利益予測をそれぞれ-72億元、+21億元(元は-42億元、+32億元)と下方修正し、2024年の純利益予測を47億元追加した。会社の基本面に基づいて徐々に好転し、A株、H株の「増持」格付けを維持する。
リスク提示:COVID-19疫病の持続時間は市場の予想を超えた。マクロ経済の大幅な下落は業界の需要の低下を招いた。中米貿易摩擦が発酵し続け、人民元の為替レートに大きな変動が現れた。原油価格が大幅に上昇した
