\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
レポートの概要
同社は2021年報を発表し、期間内に売上/帰母純利益154.2/1486億元を実現し、前年同期比2020年にそれぞれ+1.41%/+84.5%、前年同期比2019年にそれぞれ-20.26%/-4.06%だった。このうちQ 4単四半期の売上高/帰母純利益は53.99/5.44億元で、前年同期比2020年はそれぞれ-6.2%/-7.8%で、前年同期比2019年はそれぞれ-11.1%/+124.6%だった。近年、会社の統計口径は純額法から総額法に転換し、2020.9月にKidilizを剥離し、比較口径で計算すると、2021年の売上高/帰母純利益は前年同期比2020年にそれぞれ+0.25%/+14.13%で、前年同期比2019年にそれぞれ-5.2%/-20.1%(20202019年の売上高は約139.9/162.6億元、帰母純利益は約13/18.6億元)と予想されている。21 Q 4単四半期の売上高/帰母純利益は前年同期比2020年にそれぞれ-1.8%/-7.7%(20 Q 4単四半期の売上高/帰母純利益はそれぞれ約56.5/5.9億元)だった。また、会社は全年度に0.5元/株を配当する予定です。
ブランド分け：子供服が成長を回復し、レジャーの最適化が持続する
子供服はプラス成長に復帰し、新ブランドは成長空間を開く:期間内に売上高が102.72億元を実現し、67%を占め、口径の下で前年同期比20202019年にそれぞれ+14.9%/+6%になると予想されている。ルートから見ると、2021年の年間店舗数+110店から5744店まで、収入は前年同期比で増加し、店舗の開拓から利益を得ており、子供服コースのリーダーとして強いブランド優位性を持っている。粗利率については、期間中の子供服の粗利率は43.74%で、口径の粗利率より前年同期比+3.06 PCTsと予想されている。主に会社が製品ラインの発展を全面的に推進し、製品力を向上させ、全ルートのマーケティングを通じてブランド力を向上させるためだ。将来を展望すると、バラバラ内部で孵化した高端子ブランドBala premiumは2022年に発売され、ブランドイメージを高めると同時に消費者のハイエンドの子供服製品に対する需要を満たすことができ、同時にマカロなどの他のブランドも急速に発展しており、会社の子供服業務の業績はさらに向上する見込みだ。
カジュアルウェアの最適化が続いており、収益力の向上:期間内に売上高が50.27億元に達し、33%を占め、口径の下で前年同期比20202019年にそれぞれ+1.4%/-23%になると予想されている。ルートから見ると、2021年には268店から2823店が閉鎖され、主に会社がルート構造を最適化し続けているため、同時に店舗数の低下が明らかな状況下で、売上高が安定しており、単店の効果の著しい向上を体現している。同時期の粗利率は40.13%で、口径の下+4.25 PCTsよりも上昇することができ、前年同期比の上昇は定価倍率の向上、割引率の管理制御の適切さ、レジャー服のオンラインチャネルの新製品の割合の向上から利益を得た。未来を展望して、会社は全域のブランドの位置づけを更新して、生地の科学技術を強化して、および柔軟なサプライチェーンの変革を深化させることを通じて、レジャー服業務のブランドと製品の同時アップグレードを持続的に推進します。
ルート別に見ると、オンラインでは美しい目が現れ、疫病の影響でオフラインでの販売が減速している。
オンライン:期間内に64.58億元の売上高を実現し、42%を占め、口径下線の売上高より前年同期比+13.1%増加すると予想されている。オンライン販売状況が良好なのは、社内で各オンラインプラットフォーム(天猫、京東、唯品会、震え音など)を重点的に配置した生放送業務の発展のおかげで、下半期に各地で疫病が頻発した場合、オンラインルートを積極的に利用して販売を行う。同時に、下半期に森馬とバラは前後して「震音超品日」を開催し、茶卡塩湖、万里の長城のショー活動を通じて新製品を発表し、商品販売の結合、全域のマーケティングを実現し、20億+露出度を獲得した。オンライン粗利率は37.36%で、口径の下の粗利率+5.2 PCTsよりも高いと予想されています。主にオンラインチャネルの新製品の割合(70%と予想されています)が上昇したためです。
オフライン:期間内に売上高(連営を含まない)82.2億元(前年同期の口径下+0.4%)を実現した。そのうち、直営/加盟収入はそれぞれ14/68.2億元で、口径下の直営端より20202019に比べてそれぞれ-3.1%/-26.1%と予想され、加盟端は前年同期比20202019にそれぞれ+8.2%/-25.6%だった。また、同社は2020 H 2で連営モデルを発表し、期間内に6億2100万元の売上高を実現した。店舗については、報告期間内に下店舗の純新関158社から8567社(直営/加盟/連営はそれぞれ+100/-281/+23社)となっている。下半期の疫病、暖冬の影響で、オフライン店舗全体の売上高の伸び率は減速し、2020年の疫病発生以来、会社が店舗戦略を最適化し続けているため、純閉店店数が多いため、オフライン店舗の売上高は2019年レベル(前年同期2019年末-989社)に回復していない。口径の下で直営/加盟/連営の粗利率は66.45%/40.1%/70.66%で、直営/加盟は前年同期比それぞれ+7.78/+1.23 PCTsだった。
赤字業務+ブランド&製品のアップグレードを剥離し、利益能力を着実に向上させる。通年会社の粗利率は42.58%で、口径の粗利率より前年同期比+3.67 PCTsと予想され、主に:1)期間内に製品構造がアップグレードされ、価格設定倍率が向上した。2）割引率管理は厳格（7-7.5割引予定）である。同時期の会社の販売/管理/研究開発費用率はそれぞれ-0.1/-1.39/+0.14 PCTsから21.93%/4.03%/2.06%で、全体的に安定しており、自作減損損失が減少している。総合的に見ると、年間純金利は9.63%(合併表の影響を除いて、2020年の純金利は約9.4%と予想されている)である。
全体の運営は安定しており、現金の備蓄は十分である。報告書の期末、会社の在庫は40.24億元(+0.34%)で、主な原因は下半期の業界の需要が弱くて会社の販売が減速し、倉庫齢1年以内の新製品の在庫が増加したことだ。同時期の在庫回転日数+1.5から132.66日まで、安定を維持する。売掛金の回転日数-6.65から33.19日、改善は明らかに期内加盟商の業務発展によるものである。経営性純キャッシュフローの純額は前年同期比-53.42%から20.76億元で、口径下の経営性純キャッシュフローの純額より前年同期比-52.01%増加すると予想されている。主な原因は下半期のサプライチェーン資源の緊張の下で、会社の商品購入と税金支払いの増加によるものである。しかし、同時に会社の貨幣資金は49.73億元に達し、現金備蓄は十分である。
利益予測と投資提案:長期的に見ると、バラバラの子供服のリーダーシップは安定している(2021年の市占有率は7.1%で、2位は2%にすぎない)。将来、品質の向上と品類の拡大に伴い、より多くの客群をカバーし、市占有率をさらに向上させる。カジュアルウェア業務は積極的に若年化の転換を行い、製品のファッション性と機能性(生地のアップグレード、服装のシーン化を重視)を向上させ、若者が好むソーシャル電子商取引などの新しいルートを積極的に配置し、オフラインルートを最適化すると同時に、サプライチェーンの効率とデジタル化を持続的に向上させ、新製品の成功率を高め、全体の運営品質を向上させ、未来のカジュアルウェア業務は持続的に回復する見込みである。端末が回復段階にあり、疫病が端末販売に影響を及ぼすことを考慮すると、202223/24年の純利益はそれぞれ16.8/18.72/28.6億元の予測(元202223は17.38/2.15)で、EPSはそれぞれ0.62/0.7/0.78元で、PEはそれぞれ11/10/9倍で、「購入」の格付けを維持する。
リスク提示:疫病が繰り返し、端末小売が予想に及ばないリスクを招いた。チャネルの開拓が予想されるリスクに達していない。研究報告書が使用する公開資料には、情報の遅延や更新が遅れるリスクがある可能性があります。
