\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 50 Luoyang Xinqianglian Slewing Bearings Co.Ltd(300850) )
投資のポイント
中国の大型回転支持トップは、過去4年間の収入と純利益のCAGRが55%と78%だった。
会社は大型回転支持生産に専念している。2020年の風力発電類製品の売上高と粗利益の割合はそれぞれ88%と91%だった。20172020年の会社の収入と純利益のCAGRはそれぞれ55%と78%だった。このうち、風力発電類製品における偏航プロペラ軸受の収入割合は36%から60%に上昇し、主軸軸受の収入割合は6%から25%に上昇した。
大型回転支承平台化配置完成:「ダブルプラットフォーム」戦略を構築し、風力発電軸受を核心とし、シールド機、海工装備軸受などの大プラットフォーム戦略と風力発電主軸軸受、ギヤボックス軸受、偏航プロペラ軸受を核心とする小プラットフォーム戦略を含む。
20212025年の風力発電軸受市場規模CAGRは25%と予想され、業界の高景気は二重炭素目標に駆動され続け、風力発電は急速に平価を実現し、新規組立機の急速な成長を牽引している。20212025年の風力発電の新規装着量CAGRは18%と予想されている。ファンの大型化が進む中、新たな搭載台数は2020年に比べて30%減少したが、単台風機の軸受使用価値量は3.4倍増加した。2025年までに中国の風力発電軸受市場の規模は295億元で、20212025年にCAGRは25%であると試算した。
主軸軸受とギアボックス軸受の国産化率が最も低く、会社は大メガワット軸受で中国の同業者をリードしている。
1)2020年中国風力発電軸受市場全体の国産化率は約16%である。このうち、主軸とギヤボックス軸受の国産化率はそれぞれ33%と0.6%が最も低かった。バイアスベアリングとプロペラベアリングの国産化率はそれぞれ63.3%と86.6%と比較的高かった。
2)会社は大メガワットベアリングの研究開発と産業化で中国の同業者をリードしている。2020年会社の3 MW主軸軸受はすでに量産供給された。2021年5 MW主軸軸受はすでに小ロットの供給を実現した。会社の海上5.5 MW偏航プロペラ軸受はすでに小ロット供給を実現し、率先して独立プロペラ軸受を開発し、2021年に小メガワットファン上ですでにロット供給を実現し、2022年に大メガワットファン上で続々と供給する。
3)会社は大メガワットベアリングの研究開発と産業化の優位性が明らかで、ファンの大型化の傾向から十分に利益を得ることができる。20162020年に会社の偏航プロペラ軸受の市占率は7%から14%に上昇し、主軸軸受の市占率は1%から4%に上昇した。会社の募集生産能力が徐々に放出されるにつれて、2025年までに偏航プロペラ軸受の市場占有率は37%に上昇し、主軸軸受の市場占有率は15%に上昇すると予想されている。
収益予測と評価
20212023年の純利益はそれぞれ5.2億、7.0億、10.2億で、前年同期比22%、35%、45%増加し、対応PEは42倍、31倍、22倍と予想されている。会社に2022年44倍PEを与え、目標価格158.76元/株に対応し、現在価格の上昇幅から40%上昇した。初めて上書きし、会社に「購入」の格付けを与える。
リスク提示:1)原材料価格リスク;2）競争構造の悪化リスク；3）新製品検証リスク
