\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
K社の影響を除いて、21年の収入、帰母純利益は前年同期比+10%、+14%だった。
同社は2021年に営業収入154.20億元、前年同期比1.41%増加し、帰母純利益は14.86億元、前年同期比84.50%増加し、非純利益は13.54億元、前年同期比78.88%増加した。20年の会社剥離が赤字状態にあるフランスの子供服子会社Kidilizの影響を除いて、会社の中国の既存業務収入、帰母純利益はそれぞれ前年同期比10%、14%増加し、全体の業績は20年に比べて安定して回復した。EPSは0.55元で、1株当たり0.50元(税込)の配当を予定している。このうち、会社の帰母純利益の伸び率は収入より明らかに速い。主に粗利率の上昇と費用率の低下による貢献だ。
同社の2021 Q 1~Q 4単四半期の営業収入はそれぞれ前年同期比+0.91%、+7.01%、-5.69%、-6.19%で、19 Q 1~Q 4よりそれぞれ前年同期-19.61%、-21.83%、-30.49%、-11.14%で、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+1917%、+7500%、+42.85%、-7.82%だった。
K社の影響を除いた21年間のオンラインチャネル収入+13%、直営純拓店+15%
分割によると、1)ルート別では、オンライン・オフラインの収入はそれぞれ64.58億元、88.41億元で、オンラインの収入は3.68 PCTから41.88%上昇し、オンラインの収入は前年同期比+13.06%(K社の影響を除いて、以下同じ)だった。オフラインの再分割を見ると、直営、加盟、連営の収入はそれぞれ14.00億元、68.20億元、6.21億元で、割合はそれぞれ9.08%、44.23%、4.03%で、収入はそれぞれ前年同期比-3.07%、+8.16%、+42.48%だった。
2)品目別に見ると、子供服、成人服の収入はそれぞれ102.72億元、50.27億元で、子供服の収入は前年同期比0.02 PCTから66.62%にやや低下し、成人服の収入は32.60%と横ばいで、子供服、成人服の収入はそれぞれ前年同期比+14.88%(K社の影響を除いた)、+1.43%だった。
4)店舗については、2021年末の合計店舗が8567店舗で、20年末より純1.81%減少した。そのうち、ルート別に直営、加盟、連営はそれぞれ781店舗(純増加100店舗、前年同期+14.68%)、7412店舗(純減少281店舗、前年同期-3.65%)、374店舗(純増加23店舗、前年同期+6.55%)だった。品目別では、子供服、成人服の店舗はそれぞれ5744店(前年同期+1.95%)、2823店(-8.67%)だった。粗利率の上昇、広告費用の明らかな増加、在庫の増加、キャッシュフローの減少粗利率:21年の粗利率は前年同期比2.24 PCTから42.58%上昇し、K社の影響を除いた後、口径は前年同期比3.67 PCT上昇した。分割では、子供服、成人服の粗利率はそれぞれ43.74%(+3.06 PCT、K社の影響を除く)、40.13%(+4.25 PCT)だった。21年の粗利率の上昇は主に製品の定価倍率の向上、販売割引の管理制御が比較的に良いためである。四半期別に見ると、21 Q 1~Q 4単四半期の粗利率はそれぞれ43.97%(+2.86 PCT)、44.39%(-0.82 PCT)、41.24%(+1.49 PCT)、41.53%(+3.72 PCT)であった。ルート別に見ると、会社のオンライン、直営、加盟、連営の粗利率はそれぞれ37.36%(前年同期+5.21 PCT、K社の影響を除いて、以下同じ)、66.45%(+7.78 PCT)、40.01%(+1.23 PCT)、70.66%(+4.74 PCT)だった。
費用率:21年間の費用率は前年同期比1.52 PCTから27.34%減少した。このうち、販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ21.93%(-0.10 PCT)、4.03%(-1.39 PCT)、2.06%(+0.14 PCT)、-0.67%(-0.17 PCT)であった。このうち、販売費用はK社の影響を除いて、21年は前年同期比32.1%増加し、主にブランド建設に力を入れ、広告宣伝費は前年同期比91%増加した。管理費用はK社の影響を除いた後、21年は前年同期比8.8%増加し、主に報酬社会保障とIT類サービス費の増加によるものである。21 Q 1~Q 4期間の費用率はそれぞれ前年同期比-10.00 PCT、-8.60 PCT、-2.20 PCT、+6.99 PCTであった。その他の財務指標:1)21年末の在庫は21年初頭より60.88%から40.24億元増加し、増加幅が大きいのは主に疫病の影響を受け、端末小売に圧力があり、倉庫齢1年以内の21年と22年の製品シーズンの商品増加によるものである。在庫回転日数は155日で、前年同期比22日増加した。庫齢別に見ると、1年以内、1~2年、2~3年、3年以上の在庫比率はそれぞれ83.74%(+6.26 PCT)、+12.61%(-7.12 PCT)、+3.12%(+1.51 PCT)、+0.53%(-0.66 PCT)であり、在庫構造は比較的健康である。棚卸資産の下落準備残高は4億5200万元で、計上割合は10.10%(前年同期-7.42 PCT)だった。
2)売掛金は21年末に21年初頭より4.30%増加して14億5200万元に達し、売掛金の回転日数は33日で、前年同期より7日間減少した。売掛金貸倒引当金残高は1.90億元で、計上割合は11.60%(+6.35 PCT)である。
3)21年の資産減損損失+信用減損損失は合計4億6500万元で、前年同期比24.66%減少した。そのうち、資産減損損失は前年同期比36.53%減の3.33億元だった。信用減損損失は前年同期比43.12%増の1.32億元だった。
4)21年の経営活動の純キャッシュフローは20億7600万元で、前年同期比53.42%減少した。21年の経営活動の純キャッシュフローは前年同期比減少したのは主に20年の疫病の影響を受け、銀行の信用が増加したためで、会社はサプライヤーの代金支払い方式を最適化し、買い手の利息支払い銀行の引受為替手形を増加させ、経営キャッシュフローの急速な増加を促し、さらに高い基数をもたらした。
端末小売は依然として不確実性があり、本土の服装のトップの健康成長を期待している。
21年疫病の多発の背景の下で、会社の経営業績は比較的に安定して、子供服の成長率は比較的に速くて、成人服は依然として調整中です。オンラインチャネル21年会社は積極的に生放送業務を強化し、オンライン業務の割合は明らかに向上し、オンラインチャネルは引き続き最適化され、直営店の店舗の開拓は22年で効果が現れると予想されている。また、会社も店舗のオンライン業務を配置し(小さなプログラムなどを通じてオンライン販売を実現)、 Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) の融合を促進する。22年を展望して、会社は引き続き子供服の業務の優位性を強化して、バラバラの高端子ブランドBalabalapremiumを発売して、成人服は引き続き若返りを推進して、ファッション度と機能性を高めて、ルートの方面の会社は更に店の経営の品質と端末の小売効率を高めることを重視して、製品力を改善して、消費者のショッピング体験を最適化して、同時に更にオンラインで、オフラインの小売環境の不確定なリスクを防ぐことができます。また、21年末の貨幣資金と財テク金額は83.12億元で、現金備蓄が十分で、リスク抵抗力が強い。
短期疫病の影響、端末需要とルートの開拓に依然として不確実性があることを考慮して、私達は会社の22~23年の利益予測を下げて、22~23年のEPSに対応してそれぞれ0.60、0.68元(前回の利益予測よりそれぞれ10%、12%下げて)、24年の利益予測を新たに増加して、24年のEPSに対応して0.76元で、22~23年のPEはそれぞれ11、10倍で、“購入”の格付けを維持します。
リスク提示:中国の疫病の影響は予想を超えて端末消費が弱体化した。電子商取引の販売は予想に及ばない。オフラインルートの開拓が不十分または費用などの投入が予想を超えた。チャネル在庫が悪化する。
