\u3000\u30 China Baoan Group Co.Ltd(000009) 21 Hisense Home Appliances Group Co.Ltd(000921) )
事件:会社の2021年の年間営業収入は675.63億元で、前年同期比+39.61%、帰母純利益は9.73億元で、前年同期比-38.4%だった。このうち2021 Q 4は営業収入174.95億元、前年同期+29.34%、帰母純利益0.46億元、前年同期-92%を実現した。もし三電併表の影響を取り除くならば、会社は2021年に営業収入624.49億元を実現し、前年同期+29.05%を実現し、帰母純利益11.28億元を実現し、前年同期-28.58%を実現し、そのうちQ 4は帰母純利益約0.66億元を実現し、前年同期-88.6%を実現した。
同社は今後3年間(20222024)の株主収益計画を発表し、今後3年間、毎年現金で配当金を当年の配当可能利益の10%を下回らず、3年間の累計配当金は3年間の平均配当可能利益の30%を下回らないと予想している。
HITACHIの成長は目立っており、外販の割合は引き続き上昇している。
事業別に見ると、2021年に同社の暖通エアコン/氷洗/その他の業務はそれぞれ304.03/230.18/73.42億元の収入を実現し、それぞれ前年同期比30%/23.03%/31.67%増加し、エアコン業務における海信日立中央エアコンの年間売上高は184.12億元で、前年同期比+38.1%増加した。21下半期の暖通エアコン/氷洗/その他の業務はそれぞれ142.73/118.9/55.7億元の収入を実現し、それぞれ前年同期比17.2%/3.91%/42.3%増加し、そのうち海信日立は96.24億元の売上高を実現し、前年同期比+24.3%増加した。その他の業務の前年同期比増加幅が大きいのは主に3つの電気によるもので、口径会社のその他の業務の21年の収入は22.29億元で、前年同期+27.39%だった。
地域別に見ると、同社の2021年の国内/海外業務はそれぞれ376.02/231.6億元の収入を実現し、それぞれ前年同期比28.75%/58.21%増加した。このうちH 2国内/海外ではそれぞれ192.01/125.18億元の収入を実現し、それぞれ前年同期比14.88%/57.33%増加した。われわれの試算によると、三電並表の影響を除いた2021年の外販の割合は約34.18%に達し、前年同期比+3.93 pctで、会社の国際化戦略は順調に推進され、外販の伸び率はさらに向上した。
コストの上昇は利益能力に影響し、三電が管理と研究開発費用の増加をもたらすことを示している。
2021年の会社の粗利率は19.7%で、前年同期比-4.34 pctだった。2021 Q 4の粗利率は15.47%で、前年同期比-9.56 pctだった。2021年会社の帰母純金利は1.44%で、前年同期-1.82 pct、2021 Q 4帰母純金利は0.26%で、前年同期-4 pctで、3映画の音を除けば、会社の年間帰母純金利は1.81%で、前年同期-1.45 pctだった。海信日立の21年の純金利は13.1%で、前年同期-2.9 pct、下半期の純金利は12.3%で、前年同期-5.6 pctだった。会社の利益能力の低下は主に大口原材料の上昇などの要因による家庭用エアコンの経営損失の影響を受けている。同社の2021年の販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ11.36%、1.96%、2.94%、0.08%で、前年同期比-2.89、+0.68、+0.29、+0.31 pctだった。このうち21 Q 4四半期の販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ7.64%、2.6%、3.53%、0.6%で、前年同期比-6.93、+1.62、+0.65、+0.76 pctだった。研究開発費用及び管理費用率は並表三電の影響で上昇した。
三電:売上高が増加し、損失幅が縮小
会社は21年6月から三電を合併し、計算によると、三電は6-12月に51.14億元、純利益-1.55億元を実現し、三電の開示によると、三電は20年4-12月に49.3億元を実現し、経常利益-8.3億元を実現した。会社が三電を買収した後、経営状況は大幅に改善され、損失幅は縮小した。
投資提案:会社の国際化戦略は順調に推進され、新しい成長曲線は明確である。家電の主業はグローバル化の配置を加速させ、外販は前年同期比で増加し、未来はさらに増加する見込みだ。中央空調方面は産業オンラインデータによると、海信日立の年間販売市場の占有率は12.5%に達し、前年同期より+0.43 pctで、会社のトップの地位は安定しており、今後、不動産が刺激需要を改善すれば、率先して利益を得ることが期待されている。熱管理の面では、会社が三電を買収する改革の効果が明らかになり、損失が大幅に減少し、その後、三電強の製品力で海信コストと製造優位性を重ねて収益に貢献する見込みだ。利益面ではその後、コスト圧力が軽減されれば、利益能力が回復する見込みだ。コスト端の圧力に基づいて、私達は会社の粗利率のレベルを下げて、会社の22/23/24の純利益はそれぞれ14.3/16/16.9億元(22/23年前の値は15.6/17.4億元)で、PE 10に対応すると予想します。9 x/9.7 x/9.2 xで、増持格付けを維持します。
リスク提示:マクロ経済、特に不動産市場の変動リスク;市場競争リスク;原材料価格の大幅な変動リスク;海外業務及び為替レート変動リスク;人的資源流出のリスク。
