\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
投資のポイント
同社は2021年年報を発表した:2021年の売上高は154.2億元/yoy+1.4%/2019年-20.3%、帰母純利益は14.9億元/yoy+84.5%/2019年-4.1%で、10株当たり5元の配当金を得た。Kidilizの影響(2018年にフランスの子供服ブランドKidilizを買収し、損失が大きいため2020年9月に表を剥がした)を除き、同社の既存業務の2021年の収入/純利益はそれぞれ前年同期比+10.3%/+14.1%だった。利益は売上高よりよく、主に粗利率の改善、費用の最適化により、Kidilizの損失を重ねて20192020年の利益を牽引し、低基数を形成した。四半期別に見ると、2021 Q 1-Q 4の売上高はそれぞれ前年同期比+0.9%/+7.0%/-5.7%/-6.2%で、2019年よりそれぞれ-1.6%/-21.8%/-30.5%/-11.1%で、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+1917.0%/+7506.6%/+74.8%で、2019年よりそれぞれ+1.6%/-16.7%/-52.6%/+124.6%で、2021年中の疫病はQ 3の販売と利益に衝撃を与え、Q 4はある程度回復した(2019年と比較)、Q 4純利益はKidilizを除いて損失を減少し、2019 Q 4より大幅に上昇した。
業務別に見ると、子供服の回復態勢がよく、カジュアル服は回復を待たなければならない。1)バラバラは純開店し、収入は疫病前の水準に回復した。2021年の子供服収入は102.7億元/yoy+1.38%/2019年-18.88%/比67%だった。Kidilizの影響を除いて、2021年のバラの収入は前年同期比+14.9%で、2019年+4.3%より、疫病前のレベルに回復した。2021年末のバラ店は5744店、純開店は110店、yoy+2.0%だった。2)カジュアルウェアはまだ疫病前のレベルに回復していない。2021年のカジュアルウェア収入は50.3億元/yoy+1.43%/2019年-23.18%/33%を占めた。2021年末のレジャーショップは2823店、浄関店は268店、yoy-8.7%だった。
ルート別に見ると、オンラインと加盟ルートは成長を維持している。Kidilizを考慮しないで、既存の業務の2021年のオンライン/直営/加盟/連営収入はそれぞれ前年同期比+13.1%/-3.1%/+8.2%/+42.5%で、収入の割合はそれぞれ42%/9%/44%/4%だった。2021年末現在、同社の店舗は8567店(浄関店158店、以下同)で、そのうち直営781店(+100店、うちH 1+41、H 2+59)、加盟7412店(-281店、うちH 1-15、H 2-266)、連営374店(+23店、うちH 1-18、H 2+41)。具体的に見ると、1)オンラインは疫病の影響が小さく、同時に会社が力を入れて音を振るなどの新しいルートを持ち、オンライン収入は増加を維持し、割合は1 pct上昇した。2)直営店の一部のオフライン販売の転線、新規開店の年末の収入の貢献が限られており、収入の小幅な下落を招いた。3)加盟商はオンライン販売を展開して収入を引き上げる。4)連営は新規モデル(加盟店のリスク抵抗能力が直営に及ばないため、2020年から会社は直営+加盟連合運営モデルを発売し、成長が速い。
収益水準が改善され、在庫が増加した。1)粗利率:制品の値上げ倍率と割引率の改善のため、2021年の粗利率は前年同期比+2.2 pctから42.6%に达し、そのうちオンライン/直営/加盟/连営の粗利率はそれぞれ前年同期比+4.7/8.3/0.4/9.7 pctで、加盟の粗利率の上升は少ない。2)費用率:2021年の費用率は前年同期比-1.5 pctから27.3%となり、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比-0.1/-1.4/+0.1/-0.2 pctとなり、販売、管理費用率の低下は主にKidiliz費用の減少による貢献である。3)純金利:粗金利の改善、費用の最適化の下で、2021年の純金利は前年同期+4.3 pctから9.6%に達した。4)棚卸資産:2021年末の棚卸資産は40.24億元/yoy+60.9%/2019年-2.1%、アパレル棚卸資産の回転日数は前年同期比+22日から155日で、庫齢構造は比較的健康で、1年以内の在庫は90%を超えた。5)キャッシュフロー:2021年の経営活動キャッシュフローの純額は20.76億元/yoy-53.4%/2019年より+23.8%で、2021年末現在、貨幣資金と財テクの合計は84.15億元で、現金に余裕がある。
利益予測と投資格付け:会社は中国の子供服+カジュアル服のダブルトップであり、2021年の子供服の回復態勢が良好で、カジュアル服は回復を待たなければならない。長期的に成長空間が大きく、子供服、成人服市場の集中度の向上から利益を得ることが期待されている。疫病の影響を考慮して、私達は20222023年のEPSを0.67/0.77元/株から0.61/0.71元/株に下げて、2024年の予測値0.82元/株を増加して、20222024年のPEに対応して11/9/8 Xで、2021年の配当の割合は91%、配当率は7.3%で、“買います”の格付けを維持します。
リスク提示:疫病は消費に繰り返し影響し、在庫圧力が増大した。
