\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
核心的な観点.
事件:会社は21年の年報を発表し、売上高20.3億(-14.3%)、帰母純利益1.8億(-49.3%)を実現した。単Q 4は売上高6.3億(-26.2%)、環比Q 3の減少幅の縮小を実現し、帰母純利益1.0億(+136.8%)を実現した。
多要素は売上高の圧力を受け、カスタマイズされた食事の増加率は明らかである。需要の弱さ+競争の激化+在庫除去の圧力の下で、会社の21年の売上高の増加は予想に及ばず、そのうち鍋の材料/川調/冬調はそれぞれ8.8億(-28.3%)/8.5億(-10.4%)/2.1億(+11.6%)に貢献した。主力製品の分解価格は、鍋の材料/川調が3.7万トン(-32.2%)/4.3万トン(+1.7%)で、1キロ当たり23.63元(+4.3%)/19.65元(-11.9%)だった。チャネル別に見ると、ディーラー/カスタマイズ食調/電子商取引/直営商超はそれぞれ15.7億(-21.7%)/2.5億(+55.9%)/1.6億(+1.0%)/0.2億(+14.4%)の売上高を実現し、カスタマイズ食調の伸び率が高く、B顧客の疫病によって経営が回復した。
在庫除去+高コスト+市場投入は年間利益を圧迫し、Q 4は改善された。1)21年会社の還元後の粗利率は34.9%(-6.6 pct)で、主な原因は1原料コストの上昇(主な業務単トン直接材料コストは7.5%増加)②製品構造調整(カスタマイズ食の粗利率は低いが、収入の割合は上昇)③販促力が増大した。単Q 4還元後の粗利率は36.8%(-2.0 pct)、環比下落幅は狭くなり、割引改善+値上げにより体現された。2)21年間、単Q 4の還元後の販売費用率は22.2%(+2.1 pct)、19.5%(-9.3 pct)であり、単四半期の改善は広告および販促費用の削減によるものである。3)21年の管理/研究開発/財務費用率5.4%(+1.1 pct)/1.3%(+0.0 pct)/-1.7%(-1.1 pct)で、そのうち株式激励費用の割合+0.6 pct、利息収入の割合+1.1 pctである。帰母純金利は9.1%(-6.3 pct)。単Q 4管理/研究開発/財務費用率7.1%(+1.9 pct)/1.2%(+0.2 pct)/-0.8%(-0.1 pct)、帰母純金利16.6%(+1.4 pct)。
22年の経営調整、収入は着実に回復する見込みで、純金利は市場戦略の最適化を受けるか、向上するだろう。1)22年会社の目標は穏健(収入/利益は同15%/30%)で、多次元調整戦略は収益を保証する:ディーラーの管理に対して、一方では拡張を遅らせる(Q 4全国のディーラー数は純154社減少し、21年末には合計3409社、全国区/市/県を基本的にカバーした)一方で、一方では「優商+扶商」制度を打ち出し、将来的にディーラーの品質向上の角度から成長空間を獲得する見込みである。業務整理について、①良い人がC端でリードしている地位を確保する②赤いガウンをC端の基礎の上で小さいB端を開拓する③食事の調整をカスタマイズして頭のチェーン料理企業に焦点を当て、資本プラットフォームと結びつけて資源を統合する④内容の電子商取引と品質の電子商取引によって新しい小売ルートを発展させ、未来の市場の機会の洞察、ブランドの伝播、新製品の試売、私域の運営の重要な場所になる。2)需要回復+コストの高い企業の外部要因の影響で、会社の粗利率は短期的には依然として圧力があるが、マーケティング構造の最適化(マーケティング委員会の設立)+戦略の精進(大メディア広告を減らし、内容、電子商取引、地推などを重視する)に伴い、市場投入側は引き続きコストを下げ、純金利をある程度向上させる見込みである。3)現在、業界の競争構造はある程度好転し、一部の企業の収縮業務+業界の認知が理性に戻る駆動の下で、業界の頭部化、成熟した製品が集まる傾向は依然として続くが、会社は類川調製品、全国化配置の上で優位性が明らかで、未来経営調整に伴って着地し、業績の弾力性は期待に値する。
収益予測と投資提案
21年の業績が予想に及ばないため、22-23年は経営調整期にあり、主な製品の売上高の伸び率を下げ、会社の22-24年の1株当たりの収益をそれぞれ0.39、0.51、0.64元(調整前の22-23年のEPSは0.48元、0.59元)と予測し、会社の評価法を使って会社に22年45倍の市場収益率を与え、22年の目標価格17.55元に対応し、「増持」の格付けを維持した。
リスクのヒント
業界競争が激化する。ディーラーの管理が不適切なリスク;原料価格の変動
