\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 847 Yanker Shop Food Co.Ltd(002847) )
事件:1)会社は2021年報を発表し、2021年には22.82億元/+16.47%、帰母純利益1.51億元/-37.65%、非帰母純利益0.91億元/-51.73%を実現した。2)Q 4によると、同社の売上高は6.54億元/+24.65%、帰母純利益は0.73億元/+37.90%、非帰母純利益は0.66億元/+40.68%だった。
売上高の伸び率は前月比で上昇し、ディーラーのスピードの開拓は加速した。2021年に会社の売上高は22.81億元/+16.47%を実現し、1)分製品を見ると、塩味製品の中で、深海間食/肉魚製品/豆製品はそれぞれ4.07/3.01/2.04億元を実現し、yoy+37.3%/+2.51%/+4.98%を実現し、焙煎類製品は7.54億元/+0.77%を実現し、果物の幹/菜食/蜜2)ルート別に見ると、会社の直営ルートは6.59億元/+4.59%の収益を実現し、販売とその他のルートは14.83億元/+21.67%の収益を実現し、電子商取引ルートは1.39億元/+27.8%である。1販売ルートの成長が目立っており、会社がルートの沈下を加速し、力を定量的に組み立てることと関係があると予想されている。21年末の会社のディーラー数は1749社vs 20年末880社に達した。②会社は引き続き新型ルートの探索を行い、レジャー食品チェーン店などの新小売ルート(例えば間食が忙しい)とその他のルートを開拓し、積極的に全ルートに転換する。3)四半期別に見ると、同社の21 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の売上高の伸び率はそれぞれ27.45%/-1.86%/15.30%/24.65%で、売上高の伸び率は前月比で加速し、春節の早期化と関係がある一方で、新製品の育成、全ルートのモデルチェンジ発展戦略と徐々に効果が現れると予想されている。
原材料コストの上昇、新ブランド/新ルートの育成、ルート構造の調整を背景に、利益率が圧迫されている。1)粗利益率35.71%/-8.12 pct、運賃を除いて販売費用から営業コストに転換し、粗利益差を考慮し、21年の会社の粗利益差は13.56%/-6.21 pctで、下落は主に原材料コストの上昇、新ブランド/新ルートの育成期の会社が市場の普及に力を入れ、低金利の販売ルートの割合が上昇したことによる。2)21年の会社管理/販売/研究開発/財務費率はそれぞれ5.21%/2.15%/2.42%/0.92%で、前年同期比+0.31 pct/-1.91 pct/-0.21 pct/0.62 pct変動した。3)会社は通年に株式支払費用589873万元を確認し、株式インセンティブ費用の影響を除いた通年に帰母純利益/控除非帰母純利益2.05/1.46億元を実現する見込みで、純利益率/控除非帰母純利益率8.99%/6.39%に対応し、前年同期より-5.40 pct/-5.33 pct(21年に株式インセンティブ費用の影響を取り除く)変動した。
短期的に見ると、一方、チャネル構造の変革の背景の下で、会社の経営業績は短期的に圧力を受けているが、会社は全力を尽くしてモデルチェンジし、サプライチェーンの優位性をめぐって製品とチャネル構造の変革調整を行い、モデルチェンジの力が強く、決意が大きく、現在の改革効果はすでに初歩的に現れ、未来の発展は期待に値する。一方、会社は株式インセンティブ目標を引き下げ、22/23年の収入目標は27.0/32.5億元、非帰母純利益(株式インセンティブコストを差し引く前)目標は約3.0/4.6億元で、外部経営環境の変化を考慮して、会社の引き下げ後の目標はより実務的で、インセンティブの運用が強化された。長期的に見ると、会社の中長期戦略は「多ブランド、多品種、全ルート、全産業チェーン、(未来)グローバル化」にアップグレードされ、戦略打法は業界の特徴(需要の多元化、断片化、変化しやすい;ルートの断片化)と自身のサプライチェーンの優位性を十分に結合し、戦略の定位が明確で、管理レベルの外部経営環境の変化に対する深い思考力に反応する。会社は未来の発展戦略と結びつけて、張磊(元立白電子商取引総経理)、黄敏勝(元雀巣高管)と張小三(元衛龍CMO)を会社の副総経理として招聘し、それぞれ会社の電子商取引とデジタル化運営、大製造と品質保証事業部の運営と大営販売の全ルートの運営を担当し、管理層の転換決意と執行力を反映し、その中の長期的な発展価値をよく見ている。
収益予測と投資提案
会社が転換期にあるため、私たちは売上高の伸び率と粗利率の予測を下げ、202224年のEPS 2を与えた。33/3.28/3.91元(調整前22/23年3.57/4.81元)は、会社の評価法を用いて22年29倍の評価を与え、目標価格67.57元に対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
新製品の投入は予想に及ばず、ルートの開拓は予想に及ばず、業界の競争が激化している。
