\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 029 Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) )
中国の男性服ブランドがリードしている企業。1990年に設立され、主なブランドはファッションビジネスレジャー(価格帯4992599元)、ジャケット製品が2020年同類製品の市場占有率1位を占め、2017年に国際軽贅沢ブランドKarlLagerfeld(KL、価格帯259015990元、主な配置1-2線都市)を買収し、現在80.1%の株式を保有している。2021年に会社は35.1億元/yoy+5.5%/2019年-3.0%、帰母純利益2.3億元/yoy+0.7%/2019年-33.4%を実現し、疫病前のレベルに回復していない。四半期別に見ると、2021 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の売上高はそれぞれ前年同期比+40.1%/-11.6%/+2.6%/+2.6%/-2.2%で、2019年よりそれぞれ-1.5%/+0.2%/-8.8%/-1.2%で、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+253.5%/-72.6%/-83.4%で、2019年よりそれぞれ+258.4%/+92.5%/+1161.4%/-132.9%で、2021年中の疫病はQ 3/Q 4の受入端の回復に牽引を形成し、純利益端は非経常損益の影響で変動が大きい(主に保有する財テク製品と株価の変動による)。
オフラインチャネルの店効が向上し、KLの成長勢いが良い。1)ブランド別に見ると、2021年の主ブランド Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) //KLの収入はそれぞれ前年同期比+1.6%/+107.3%、服装業務の収入に占める割合はそれぞれ91.7%/8.3%だった。2021年に優秀なデザイナーと協力し、サプライチェーンを完備し、製品構造を豊かにし、ルートを最適化することによって、KLブランドの収入が大幅に増加し、黒字に転換し、純利益は1120万元(20192020年にはそれぞれ3248218万元の損失)となり、会社が新ブランドの運営経験をさらに蓄積するにつれて、KLブランドは新たな利益成長の駆動要素になる見込みである。2)ルート別に見ると、2021年のオンライン/直営/加盟収入はそれぞれ前年同期比-1.3%/+1.4%/+15%で、それぞれ総収入の40.8%/19.5%/31.5%を占めている。オンラインチャネルの費用が高いため、2021年に会社は流量投入費用を合理的にコントロールし、オンライン粗金利は3.9 pctから42.5%に回復し、収入はこの影響でやや下落した。2021年末までに直営/加盟店はそれぞれ897店(2020年末より純減少12店/yoy-1.3%)、979店(-24店/yoy-2.4%)で、疫病後、会社は積極的にデジタル化店を配置し、 Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) 精品クラブイメージ店を発売し、服のカスタマイズ、衣類のケアなどの関連サービスを提供し、店効の効果的な改善を促進し、それによって帯動線下の収入を向上させた。
全ルートの粗利率は回復し、非経常損益の変動が大きい。1)粗利率:2021年の粗利率は前年同期比+3.5 pctから46.2%に達し、そのうちオンライン/直営/加盟はそれぞれ前年同期比+3.9 pct/4.6 pct/3.9 pctで、主に2020年の製品割引率が低く、2021年に回復した(平均割引率は約7割引)。2)費用率:2021年期間の費用率は前年同期比-0.5 pctから30.1%に達し、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比-0.7/+0.5/+0.5/-0.8 pctとなった。3)非経常損益:①2021年の公正価値変動-2357万元(2020年は+7114万元)、主に会社が財テク製品と株価の変動を保有しているため、②資産の減価償却額は3.4億元(2020年は3.2億元)で、会社は比較的厳しい在庫価格下落計上政策を実行し、計上金額が大きく、翌年は在庫状況に応じて回収し、総合的に純利益への影響は相対的に小さい。4)純金利:総合粗金利、費用、非経常損益変動、2021年の帰母純金利は前年同期+0.3 pctから6.6%に達した。5)在库:2021年在库10.22亿元/yoy+1.4%、服装在库回転日数+1日から193日、そのうち1年以内/1-3年/3年以上の在库はそれぞれ前年同期比-14.8%/21.5%/21.1%で、割合はそれぞれ33.5%/39.6%/26.9%で、主に2020年の疫病が贩売に影响を与える在库の积み重ねである。6)キャッシュフロー：2021年経営活動キャッシュフロー純額5.4億元/yoy-6.2%。会社の現金は十分で、帳簿の現金は15.8億元/yoy+21.6%です。
利益予測と投資格付け:会社は中国の男性服ブランドをリードし、2020年に疫病の影響で業績が下落(収入、純利益はそれぞれ-8%、-40%)し、2021年に回復したが、疫病前のレベルに完全に回復していない。2017年に買収したKLブランドは調整を経て利益を実現した。2022年4月に会社は株式オプション激励計画を発表し、激励対象は取締役、役員、中級管理及び核心技術者計40人で、審査目標はそれぞれ税前経営利益が2023年より2021年より10%以上増加し、20242025年は前年同期より10%以上増加した。疫病の影響を考慮すると、20222024年の帰母純利益は前年同期比7.8%/9.8%/10.0%増加し、EPSは0.33/0.36/0.40元/株と予想され、PE 17/16/14 Xに対応し、推定値が高く、初めて「中性」の格付けをカバーした。
リスク提示:疫病は消費、保有する財テク製品と株価の変動に繰り返し影響し、業績に影響を与える。
