\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 405 Navinfo Co.Ltd(002405) )
スマートカー時代の「制高点」を占め、厚い髪と薄い髪が曲がり角を迎えた。会社は地図のナビゲーションからスタートして、現在位置の大きいデータ、車のインターネット、自動運転、車載チップなどの多くの分野で優位性が著しいが、市場は依然として会社を伝統的な図商と見なしており、スマートカー時代にスタック全体のサービス商にアップグレードされた業務の空間とビジネスモデルの深刻な変化を無視している。我々は、自動車インテリジェント化の巨大な波の下で、会社はすでに全面的に「地図+車ネットワーク+自動運転+ビッグデータ+チップ」の五位一体の業務配置を形成し、スタック全体の配置を通じてインテリジェント自動車時代の「制高点」を占めていると考えている。会社の長期的な高研究開発投資はついに収穫の曲がり角を迎えた:2021年の営業収入は30.60億元で、前年同期比42.5%増加し、上場以来の高値を記録し、利益は黒字に転換し、2022年第1四半期の業績予告は再び大幅に黒字に転換し、業績の曲がり角は確立した。
「三山重ね」は史詩級のチャンスを確立し、「コンプライアンス+地図+アルゴリズム+位置決め」閉ループは利益モデルのバタフライを実現した。「滴滴事件」はデータセキュリティを監督管理時代に駆動し、コンプライアンスプラットフォームの構築が目前に迫っている。注目すべきは、コンプライアンスプラットフォームと高精度地図の強い結合性が、自動車のインテリジェント化の「軍備競争」を生み出し、3つの面で高精度地図の剛需要性の沈下を加速させることだ。既存の「コンプライアンス+マップ」の特徴から、将来的には「データ運用」の形で展開されると判断しました。悲観、中性、楽観の場合、2025年までに対応する増量空間は79億元/年、105億元/年、131億元/年に達すると試算されている。会社は「国資背景+独立身分」の加持の下で、高精度地図の中で「底図-更新-位置決め」などの重要な部分のカード位置によって、市占率あるいは一騎の絶塵になる。現在獲得した注文から見ると、BMW、デムラーに続いて、ウォルボの「クラウドコンプライアンス」、「高精度地図」、「自動運転サービスプラットフォーム」が発表され、注文の背後にある業務の閉ループを明確に展示した。すなわち、「情報コンプライアンス-データモデリング-バックグラウンド検証-機能表示-位置決め支援」のホームランから、その後もフォードの注文が例証され、後続の注文が期待される。
車規級の「中国芯」の台頭をリードする集大成者。傑発科学技術は連発科の「遺伝子」の下ですでに超脱の技術能力を備えており、その製品ラインはIVI、MCU、TPMS、AMPの4大シリーズをカバーしている。このうち、MCUは海外独占を打破し、コア不足の背景の下で、すでに全線で Byd Company Limited(002594) 、上汽、一汽、長城、テスラ、小鵬などの中国外頭部ホスト工場に入り、そのBMS電源管理チップにMCUを提供している。従来のIVIチップはすでに安定した市場地位(長年にわたって後装市場の50%以上のシェアを占めている)を確立し、徐々に前装に浸透し、同時に座席SoCに発展している。中国初の自主研究開発の車規級TPMS全機能単チップとして、顧客グループは急速に開拓している。
投資提案:2022年は「地図データ+コンプライアンス安全」SaaS収入の放量元年であり、20222023年の収入は10.4億、22.8億ドルと予想され、A株SaaSトップ企業 Beijing Kingsoft Office Software Inc(688111) 2020-2021年のSaaS高成長期PSはそれぞれ38、26倍)を参考に、この業務の合理評価区間は270億-395億である。中国最高の高精度測位サービス商の一六分科学技術、最も良質な乗用車ネットワーク商の一四次元智聯、中国頭部商用車前装企業中寰衛星など多くの「ユニコーン」は、伝統的なナビゲーション業務の100億推定値(2014年テンセントは11.73億元で株式会社の11.28%の株式を産業資本の定価基準とした)だけを考慮し、チップ業務評価140億(A株同類チップトップ企業 Gigadevice Semiconductor (Beijing) Inc(603986) 1920年を参考に長期評価区間20-30倍PS、保守的に傑発2022年20倍PSを与え、140億に対応)+クラウドサービス評価270395億評価、会社の現在の合理的な評価区間は510億-635億である。現在のクラウドサービス収入はまだ放量元年であり、中長期的にはより高い弾力性を備え、「推薦」の格付けを維持していることを考慮する。
リスクのヒント:世界の車市の変動の影響;下流需要の回復は予想に及ばない。新技術の研究開発プロセスは予想に達していない。商誉減損リスク。
