\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 132 Chongqing Brewery Co.Ltd(600132) )
投資のポイント
事件:会社は2002年の年報を発表し、131.2億元の売上高を実現し、前年同期比19.9%増加した。帰母純利益は11億7000万元で、前年同期比38.8%増加した。このうち21 Q 4の売上高は19.3億元で、前年同期比1.1%増加し、帰母純利益は1.2億元で、前年同期は-0.07億元だった。同時に、10株ごとに現金配当20元(税込)を分配する予定です。
構造のアップグレードのスピードアップは明らかで、烏蘇は高増加の表現を続けている。量の面では、同社の年間ビール販売台数は278.9万トンで、前年同期比15.1%増加した。等級別に見ると、高級ビールの販売台数は66.2万トンで、前年同期比40.5%増加し、高級成長率は主に烏蘇が貢献し、21年の疆外烏蘇の販売台数は約60万トンで、前年同期比80%近く増加した。主流ビールの販売台数は161.4万トンで、前年同期比+10.6%で、主に重慶と楽堡ブランドが2桁以上の成長を維持したおかげだ。経済ビールの販売台数は16万トンで、前年同期比+0.7%だった。主に山城ブランドの投入が続いたためだ。会社全体の製品構造のアップグレードが明らかになり、ハイエンド/主流/経済販売量の割合は20年19.4%/6.2%/20.3%から21年23.7%/57.9%/18.4%に上昇した。価格の面では、ハイエンド/主流/経済ビールのトン価は21年でそれぞれ70774056/3126元/トンで、前年同期よりそれぞれ+2.1%/+0.2%/+6.3%だった。同社の高級ビールは急速に拡大し、全体のトン価格は前年同期比5%増の4601元/トンに上昇した。2022年に同社が烏蘇、重慶、楽堡を代表とする3台の馬車の高増勢に伴い、同社の業績の高弾力性は引き続き続く見通しだ。
原料価格は引き続き上昇し、料金を下げて効果を上げ、利益能力の向上を牽引している。2021年の会社の粗利率は50.9%で、前年同期比3.3 pp上昇し、そのうちQ 4単四半期の粗利率は37.9%で、前年同期比11.5 pp下落した。21 H 2以来、重要な原材料である大麦、包材などの価格の持続的な上昇の影響を受け、業界全体のコストが圧迫されている。2)オフシーズンに入ってビールの需要が弱く、販売量の下落が規模効果を弱め、コスト圧力が明らかになったため、21 Q 4の粗利率の圧力が明らかになった。費用率の面では、販売費用は前年同期比1.3 ppから16.9%減少し、今年度はブランドの投入に力を入れたが、費用効率の向上は販売費率の低下をもたらした。管理費用率は前年同期比2.3 ppから3.9%減少し、主に組織最適化効率の向上と運営コスト管理プロジェクトの展開による費用節約、および2020年度資産再編費用の高基数の影響のおかげである。コスト端の持続的な圧力の下で、会社は製品構造のアップグレードとリーン管理のコスト削減を展開することによって、年間全体の純金利を2.3 ppから18.3%に引き上げた。
烏蘇の値上げは価格体系を再構築し、ルート改革の効率は持続的に釈放された。1)疆外烏蘇は2月1日に値上げを開始し、ルートのフィードバックは現在値上げの伝導が順調である。一方、烏蘇の値上げ後、単箱利益は20年のレベルに復帰し、ディーラーの積極性を効果的に向上させることが期待されている。一方、コスト端の大麦や運賃の上昇圧力を緩和し、会社の利益を増やすことが期待されている。2)21年11月に社内で5大BUシステムの改革を開始し、ブランド別に区分して区分に転換して治め、昨年7月以来の烏蘇の偽物の頻発問題を効果的に打撃するとともに、各省に「6+6」の全ブランドの運営権利を与えた。会社は烏蘇を矛とし、大都市計画の持続的な推進を借りて、重慶、楽堡を代表とする中級製品を牽引し、華東華南などの弱い地域でのルート浸透率を急速に向上させ、ハイエンドビール市場での競争力をさらに向上させることが期待されている。
収益予測と投資提案。20222024年のEPSはそれぞれ3.07元、3.78元、4.61元で、対応動的PEはそれぞれ37倍、30倍、24倍と予想され、「購入」格付けを維持している。
リスク提示:原材料価格の変動リスク、COVID-19疫情の繰り返しリスク、ハイエンド化競争の激化リスク。
